20230727-中邮证券-水羊股份-300740.SZ-23H1业绩高增长_股权激励彰显长期信心_5页_574kb

水羊股份公司点评报告总结

公司性能

水羊股份（300740）公布2023年上半年财务报告，实现营业收入229亿元，同比增长40%；归属于母公司净利润142亿元，同比增长720%；扣除非经常性损益净利润147亿元，同比增长1018%；稀释每股收益0.37元。业绩高增长主要由自有品牌放量和渠道优化驱动。

增长驱动因素

• 品牌维度：子公司伊菲丹实现收入11亿元，净利润2549万元，带动新增量；高端品牌伊菲丹定位提升，毛利率优化。
• 渠道维度：抖音平台收入50亿元，同比增长137.4%，淘系平台收入下降，其他渠道收入减少。
• 品类维度：水乳膏霜品类收入172亿元，同比增长45%；面膜品类收入45亿元，略有下降，占比减少。

财务改善

• 2023年上半年毛利率56.9%，同比提升19个百分点；销售费用率降至4.05%，同比下降26个百分点；归母净利率提升24个百分点至6.2%。
• 毛利率改善得益于高毛利品类增长和品牌升级；销售费用率下降源于运营优化和研发投入维持。

长期激励

公司发布2023年限制性股票激励计划，向不超过345人授予327万股，设定2023-2024年业绩目标：剔除股权激励费用的归母净利润分别为30亿元、40亿元，对应激励成本较低。公司构建"2+2+N"自有品牌矩阵和"1+5+N"代理品牌结构，股权激励彰显长期发展信心。

投资建议

中邮证券维持"买入"评级，上调盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为31亿元（增速146%）、39亿元（增速28%）、47亿元（增速20%），对应市盈率从49倍降至13倍。公司注重研发投入和多品牌战略，代理业务稳健增长，盈利能力有望优化。

风险提示

主要风险包括主品牌调整不及预期、伊菲丹增长不及预期、利润率改善不及预期等。免责声明详见报告正文。