20170613-广发证券-并购重组政策对A股的影响分析_创业板业绩将逐步回归内生增长_12页_1mb

创业板业绩将逐步回归内生增长 —— 并购重组政策对A股的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了A股并购重组市场的发展现状及政策变化对创业板业绩的影响。随着并购重组法律法规的逐步完善，A股市场并购行为逐渐规范化，创业板业绩增长模式也将从外延式并购向内生性增长转变。

主要观点与关键信息

一、A股并购重组市场概览

• 并购规模迅速增长：自2013年起，A股并购重组进入爆发式增长阶段。2016年，A股整体并购案件达2127起，金额接近2万亿，较2013年增长近3倍。
• 中小创为并购主战场：2010年以来，创业板累计并购金额达6263亿元，占其总资产的37%；中小板并购金额约1万亿，占其总资产的19%。主板并购金额虽高，但占总资产比例仅为5%，说明中小创并购活动更为活跃。
• 并购对创业板业绩贡献显著：2013年至2015年，创业板并购规模从404亿增长至2145亿，业绩增速超过一半由并购贡献。

二、并购重组政策的影响

• 政策完善背景：2016年9月，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步规范并购行为，遏制“炒壳”“卖壳”、商誉虚高、跨界炒作等问题。
• 政策效果：
  • 遏制商誉虚高：限制高价并购，降低商誉规模，减少商誉减值风险，尤其是传媒、休闲服务和计算机行业。
  • 限制跨界并购：若并购导致主营业务发生根本变化，将被视为借壳上市，提高并购门槛。
  • 规范炒壳行为：对存在违法违规行为的公司限制其借壳行为，防止“烂壳”炒作，提升市场理性。

三、创业板业绩趋势预测

• 外延式并购增长放缓：由于监管趋严，预计未来创业板外延式并购规模将逐步下滑。
• 业绩增长模式转型：创业板业绩增速将进入下行周期，业绩增长将越来越依赖内生性增长，而非外延式并购。
• 外延式并购高峰期已过：2015年创业板外延式并购规模达2145亿元，同比增速172%，但2016年已出现小幅下滑，表明外延式并购的高速增长期已结束。

风险提示

• 政策变化风险：若未来政策发生超预期变化，可能出现新的规避监管方式，影响市场稳定性。
• 并购不确定性：并购行为本身存在业绩兑现风险，部分并购未能实现预期效果，导致市场波动。

结论

随着并购重组政策的不断完善，A股市场尤其是创业板的并购活动将更加规范，外延式并购的占比将下降，业绩增长将更多依赖于企业自身的内生能力。这一趋势有助于提升上市公司质量，引导资本流向实体经济，但同时也需警惕政策变动带来的潜在风险。