20170531-兴证国际证券-秦港股份-03369.HK-17年煤炭业务有望量价恢复_带来业绩大幅反弹_20页_2mb

秦港股份研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对秦港股份（3369.HK）进行投资评级，给出“增持”建议，目标价为2.8港元，对应2017年10倍PE。公司为河北省国资委实际控制的港口企业，主要经营秦皇岛港、曹妃甸港区及黄骅港区，业务涵盖煤炭、金属矿石、油品及液体化工、集装箱等。公司近年来通过投资参股方式扩展业务至周边港口，尤其是矿石业务，成为未来盈利增长点。

主要观点

• 业务结构：公司以煤炭业务为主，但近年来积极拓展矿石业务，特别是黄骅港区的发展潜力较大。
• 业绩表现：2016年公司受煤炭业务量价齐跌影响，净利润大幅下滑72.4%；2017年一季度煤炭业务量价恢复，吞吐量同比增长36.7%，带动业绩反弹。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为12.6亿、13亿和13.1亿元，对应EPS为0.25元、0.26元和0.26元，当前PE为8.5倍、8.3倍和8.2倍，PB为0.85倍。
• 行业前景：煤炭中长期需求增长受限，清洁能源替代及铁路运力提升将对港口格局产生影响；矿石业务受益于进口需求回暖及港口扩建，有望成为新的盈利增长点。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年3月31日
• 上市时间：2013年12月12日（港交所）
• 控股股东：河北港口集团，持股61.11%
• 实际控制人：河北省国资委
• 总股本：50.29亿股
• 流通股本：8.30亿股
• 总市值：122.7亿港元
• 流通市值：20.3亿港元
• 净资产：126.7亿元
• 总资产：262.9亿元
• 每股净资产：2.27元

煤炭业务

• 2016年表现：煤炭业务量价齐跌，导致公司净利润同比下滑72.4%，煤炭吞吐量同比下降23.2%。
• 2017年Q1恢复：煤炭吞吐量同比增长38.3%，煤炭业务收入同比增长37.3%。
• 运力格局：大秦线运量2016年下半年大幅反弹，煤炭运输需求回暖。但铁路运力提升及周边港口分流，对秦港股份的煤炭业务带来中长期压力。
• 费率变化：2016年公司及环渤海港口取消价格优惠，费率恢复。

矿石业务

• 黄骅港区：2016年煤炭下水量位列全国第一，且金属矿石业务收入占比持续上升，预计未来将成为公司主要盈利增长点。
• 曹妃甸港区：公司通过参股经营，金属矿石业务成熟，2016年矿石吞吐量占比约60%，业务增长稳定。

盈利预测

• 2017-2019年预测：
  • 归母净利润：12.6亿、13亿、13.1亿元
  • EPS：0.25元、0.26元、0.26元
  • PE：8.5倍、8.3倍、8.2倍
  • PB：0.85倍、0.85倍、0.81倍

风险提示

• 吞吐量低于预期：受宏观经济影响或行业竞争加剧。
• 环渤海港口恶性竞争：可能影响公司盈利能力。
• 周边港口分流：铁路运力提升可能分流秦港股份的煤炭运量。

附录

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍（上海）、盛英君、冯诚、顾超、杨忱、王溪、王立维、李远帆、胡岩、姚丹丹、曹静婷等。
• 联系方式：电话与邮箱信息详见报告正文。

估值对比

• 港股主要港口公司（2017.5.31）：
  • 青岛港（6198.HK）：PE 10.8，PB 1.67
  • 招商局港口（0144.HK）：PE 10.9，PB 0.91
  • 厦门港务（3378.HK）：PE 11.4，PB 0.74
  • 天津港发展（3382.HK）：PE 14.6，PB 0.7
  • 中远海运港口（1199.HK）：PE 20，PB 0.78
  • 大连港（2880.HK）：PE 27.2，PB 0.86

财务数据

• 资产负债表：2016年总资产262.9亿元，负债136.25亿元，股东权益126.66亿元。
• 现金流量表：2016年经营活动现金流为1489百万元，投资活动现金流为-86百万元，融资活动现金流为-1645百万元，现金净变动为-227百万元。
• 利润表：2016年净利润3.7亿元，2017年预计净利润12.6亿元，同比增长244.4%。
• 主要财务比率：2016年PE为29.34倍，PB为0.94倍；2017年PE为8.52倍，PB为0.85倍。

结论

秦港股份在2017年一季度业绩显著反弹，煤炭业务量价恢复，公司首次被给予“增持”评级，目标价为2.8港元。公司通过拓展矿石业务，尤其是黄骅港区，有望成为新的盈利增长点。然而，中长期煤炭需求增长受限及周边港口分流仍是潜在风险。整体来看，公司具备较强的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。