20151221-华泰证券-万里石-002785.SZ-新股上市定价报告_立足国内_走向世界的中高端石材服务商_18页_1mb

报告摘要

万里石（002785.SZ）新股上市定价报告总结

核心内容概览

万里石是一家专注于建筑装饰石材及景观石材的中高端石材综合服务商，具备从设计、加工到销售的完整产业链服务能力。公司在国内拥有4座矿山资源，并积极拓展国际市场，致力于打造“RPM”石材价值链战略，实现资源整合和品牌建设。公司拟发行5000万股，发行后总股本为20000万股，发行价为2.29元，对应2015-17年PE为19/15/14倍，合理价值区间为3.0-3.6元，预计上市后涨幅为31%-57%。

主要观点

行业发展趋势

石材行业处于成长期，预计未来十年全球石材消费量年化增速为9.6%。
国内城镇化进程加快、消费升级、景观园林发展为行业带来新的增长机遇。
石材作为低碳建材，符合国家节能减排政策，具备发展潜力。

公司竞争优势

拥有丰富的自有矿山资源，具备稳定的原材料供应。
采用“嵌入式服务模式”，整合设计、加工、销售等环节，提升服务附加值。
品牌与客户资源丰富，国内外市场布局广泛。
通过技术升级和产业延伸，提升竞争力。

未来成长驱动因素

实施品牌战略，强化营销网络建设。
通过规模效益提升产能和效能。
增强石材资源保障能力。
推动技术创新，实现产业升级。
开拓家装市场，拓展销售渠道。
建设厦门石材交易中心，打造行业平台型公司。
借力“一带一路”政策，开拓国际市场。

关键信息

发行信息

发行前总股本：15,000万股
本次拟发行量：5,000万股
发行日期：2015-12-14
预计上市日期：2015-12-23
发行方式：首次公开发行
保荐机构：招商证券
拟募集金额：114,500万元

财务数据

每股净资产：3.47元
净资产收益率：0.71%
资产负债率：44.26%
2014年营业收入：6.31亿元
2015-17年预计EPS：0.12/0.15/0.16元
合理估值区间：3.0-3.6元，对应2015年25-30倍PE

股权结构

股权分散，无实际控制人。
前三大股东合计持股：68.14%
主要股东包括：Finstone（28.70%）、胡精沛（21.24%）、邹鹏（18.20%）

募投项目

大理石深加工及技术改造项目：投资总额10,534.73万元，拟使用募集资金5,909.70万元，预计新增年销售收入3.34亿元，年净利润3,300万元。
营销网络建设项目：投资总额5,064.23万元，拟使用募集资金2,840.90万元，用于建设设计应用中心、品牌建设及流动资金。

风险提示

宏观经济波动可能影响房地产投资规模及公司业务发展。
市场竞争激烈，公司市场份额尚低。
汇率波动可能影响公司进出口业务。

行业分析

市场发展状况

石材行业上下游分别涉及矿产资源勘探、荒料开采和房地产、建筑装饰等。
中国石材行业在2014年市场规模约3,500-4,000亿元，其中加工制成品占比达65%以上。
国内市场需求与固定资产投资增速相关，2014年固定资产投资增速回落至10%-20%。
2015年全球石材消费量预计达16亿平方米，2025年将达40亿平方米。

竞争格局

石材行业企业众多，市场高度分散，行业集中度低。
产业集群成为行业发展的支点，主要集中在福建、广东等地。
竞争重点已从价格竞争转向品牌、设计和服务的竞争。

公司分析

主营业务及收入构成

主要产品包括建筑装饰石材和景观石材，2014年收入为6.31亿元。
2015年景观石材占比下降，工程施工收入大幅上升，优化主营业务结构。
2015年营业收入预计增长3%，2016年增长6%，2017年增长10%。

财务分析

盈利能力：公司毛利率稳定，2014年达26.07%，高于行业平均水平。
偿债能力：流动比率和速动比率高于可比公司，资产负债率低于50%，财务风险较低。
现金流量：经营活动现金流波动较大，2014年为负，但整体与行业趋势一致。

估值分析

盈利预测

2015年净利润：24,000万元
2016年净利润：30,000万元
2017年净利润：33,000万元

估值模型

采用2015年25-30倍PE进行估值，合理价值区间为3.0-3.6元。
公司未来成长性较低，因此估值需适当折价。

结论

万里石作为中高端石材服务商，具备资源优势、品牌优势及完善的产业链服务模式，未来成长潜力较大。随着国内城镇化进程加快、消费升级及“一带一路”政策的推进，公司有望在国内外市场持续拓展。尽管面临宏观经济波动、市场竞争及汇率波动等风险，但公司通过品牌建设、营销网络拓展及技术创新，具备较强的抗风险能力。总体来看，公司估值合理，具备一定的投资价值。

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