20171112-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-省外快马加鞭_2018年看点仍足_6页_728kb

山西汾酒（600809.SH）投资分析总结

核心内容概览

山西汾酒作为中国清香型白酒的代表品牌，近年来在改革与市场拓展方面取得显著成效。公司积极优化人员结构、加强市场布局、强化费用管控，并通过产品结构调整实现收入与利润的持续增长。分析师范劲松维持“买入”评级，目标价为69.30元，对应12个月目标市值600亿元。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司实现营收63.4亿元，同比增长44.03%；净利润10.4亿元，同比增长71.28%。2018年预计营收85.5亿元，同比增长34.79%；净利润14.7亿元，同比增长41.64%。公司盈利能力持续增强，净利率由2015年的12.6%提升至2018年的17.2%。
• 产品结构优化：青花系列表现突出，预计2017年销售额将突破15亿元，2018年有望达到25-30亿元。公司未来将重点推广青花20年、30年、金奖10年、金奖20年等高端产品，推动产品结构向高附加值方向发展。
• 市场布局成效显著：公司实施“1+3+3”市场战略，覆盖山西及多个省外市场。省外市场增速较快，2017年H1省外收入同比增长42.3%，三季度营收增长46.8%。山东、河南、北京等市场表现尤为亮眼，山东已实现全年任务，预计2018年将实现翻倍增长。
• 费用管控有效：通过引入九州行管理系统，公司实现对经销商的费用精准管控，提升整体运营效率。2017年三季度预收账款增至5.0亿元，显示渠道健康度良好。
• 渠道管理健康：渠道库存控制在15%以内，具备良好的市场反应能力，有助于公司进一步拓展市场。
• 投资建议明确：基于公司持续的高增长趋势和行业景气度提升，分析师上调盈利预测，维持“买入”评级，目标市值600亿元，目标价69.30元。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

市场表现

• 股价与市场对比：股价走势与行业和市场趋势保持一致，显示出较强的抗风险能力。
• 省外扩张加速：省外市场表现强劲，成为公司增长的重要引擎。公司正加速拓展省外市场，提升品牌影响力。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制政策可能影响白酒消费。
• 改革风险：改革进度可能不及预期，影响业绩增长。
• 食品安全风险：食品品质事故可能对品牌形象和市场表现造成负面影响。

结论

山西汾酒凭借持续的改革措施、优化的人员结构和有效的市场布局，实现了业绩的快速增长。青花系列和高端产品线的推动显著提升了公司盈利能力。公司未来发展前景良好，分析师建议投资者关注其高增长潜力，维持“买入”评级。