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光大证券2025年二季度燃料油策略报告总结

本文详细分析了全球及中国市场燃料油供需形势，结合原油走势与政策因素，对2025年二季度燃料油市场做出综合研判。

核心内容：

1. 供应端

   • 高硫燃料油供应短期或受制裁影响呈现阶段性紧张，俄罗斯发货量已恢复高位；OPEC+4月起增产可能增加中重质组分供应，但仍需关注政策扰动。
   • 低硫燃料油供应端，中国第二批出口配额同比增30%，规模显著扩大，炼厂产量预期保持高位；海外低硫出口存在边际改善趋势。

2. 需求端

   • 炼化需求持续承压，进口成本上升明显，全年消费税政策已促使中小型炼厂转向替代原料。
   • 发电需求受欧洲天然气短缺拉动提前启动，但目前需求驱动较弱；船用燃料需求虽逢季节性旺季，但低硫替代与环保新规抑制增长。

3. 成本端与行情展望

   • 原油价格虽受地缘政治支撑但回落压力显著，OPEC+扩产预期使供需过剩核心矛盾难改；中国关税政策加重远期需求隐忧，供需失衡或加深。
   • 二季度期价将受成本支撑，但期现基差或进一步放大；在LU&FU价差交易及结构化的背景下，RU低位套利需求或延续，而高价空头入场或谨慎。

结论：
建议关注二季度高硫供应扰动、高硫发电需求及核心价差交易节奏。预期短期价格受成本支撑偏强运行，但中长期供需缺口难以支撑持续反弹，贸易收缩与政策风险仍压制期价运行空间；建议逢高布局RU-FU价差空头，但需警惕地缘政治事件扰动带来的上行风险。