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光大证券2024年3月31日光期能化：2024年二季度燃料油策略报告摘要

1. 一季度行情回顾

供应端：俄罗斯、中东燃料油出口显著下滑。受炼厂袭击和检修影响，4月新加坡来自中东和俄罗斯的燃料油进口降至95万吨，降幅超180万吨。

需求端：船燃和发电需求稳健增长。一季度新加坡船用燃料油销量达1406万吨，同比增1281%。二季度发电需求有望提升。

基本面：供需边际改善。EIA预估2024年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度缺口为最大。

2. 二季度基本面分析

供应方面

• 高硫燃料油：俄罗斯高硫供应受扰动，预计二季度发货量持续下滑；中东因OPEC+减产及发电需求旺季，出口量难维持高位。
• 低硫燃料油：厂库供应充足，剩余产能充足，供需压力明显。另有低硫出口配额下放，低硫供应被动收紧效用有限。

需求方面

• 船燃：红海局势下多数船舶绕行，船燃需求持续支撑；未来高硫船油边际更优，因硫脱塔普及。
• 炼化需求：国内地炼高硫燃料油进口需求旺盛。

成本方面

• 原油价格支撑：OPEC+延长减产220万桶/日至二季度末，美国增产空间有限，供应端或进一步收紧；对高硫与低硫价差收窄形成支撑。

3. 价格与价差展望

• 一季度高硫价格（LU）涨幅10%左右，低硫（FU）涨幅接近15%。
• 价差倒"V"型回落，价差收窄。高硫支撑强于低硫，二季度高低硫价差（LU-FU）或持续收窄。

4. 策略观点

短期关注高硫基本面支撑，4月起高硫市场将受益于供应收缩与需求回暖。建议重点关注供需缺口变化和红海局势发展，警惕地缘政治及库存波动影响。

5. 风险

国际油价大跌风险；俄罗斯和中东发货量超预期。

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