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光期研究：铜二季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2025年铜市场的宏观环境、基本面变化以及价格走势，重点探讨了特朗普政府的关税政策、国内经济复苏情况、铜精矿与精铜供需状况，以及资金面的多空博弈。报告指出，铜价在不确定性中呈现“亦步亦趋”的走势，预计二季度铜价将呈现缓涨格局。

主要观点

1. 宏观面

• 美国方面：

  • 特朗普政府实施对等关税政策，对墨西哥、加拿大加征25%关税，对中国加征10%关税，加剧了全球贸易摩擦和滞胀风险。
  • 美国经济呈现“三高”特征：高赤字、高利率、高通胀，这限制了消费和投资增长。
  • 美国消费者信心持续下滑，通胀预期升温，进一步抑制消费意愿。
  • 高利率环境阻碍房地产复苏，影响铜需求。
  • 美国商业活动连续两个月下滑，制造业扩张但服务业收缩，经济面临一定压力。

• 中国方面：

  • 国内经济呈现“弱复苏”，政策加码推动基建和制造业投资回升，但房地产投资仍拖累整体经济。
  • 国内政策以财政前置和结构性货币工具为主，但政策传导效率和微观信心不足制约复苏斜率。
  • 国内铜价表现弱于伦铜和美铜，主要受出口压力和弱复苏影响，但国内基本面仍为铜价提供支撑。

2. 基本面

• 铜精矿：

  • 国内TC报价降至历史低位，季度长单报价维持在20美元/吨左右，显示国内铜精矿供给偏紧张。
  • 一季度国内铜精矿产量同比增长1.39%，进口量同比增长2.06%，但海外港口出港量下降，加剧了国内短缺。
  • 铜精矿库存由去年末的89万吨降至60.7万吨，但高于去年同期水平，显示国内短缺问题持续。
  • 铜精矿作价系数升至94%，显示国内铜精矿价格优势增强。

• 精铜：

  • 一季度国内电解铜产量达到317.22万吨，同比增长8.65%。
  • 国内精铜社会库存较去年末增加22.14万吨至33.45万吨，保税区库存增加5.7万吨至7.89万吨。
  • 铜下游加工企业开工率有所修复，但弱于去年同期，主要受房地产基建修复缓慢、家电和新能源需求增速放缓影响。
  • 铜价高企导致下游订单后延，影响需求修复速度。

3. 资金面

• COMEX市场：

  • 截至3月25日，CFTC铜总持仓较去年末增加32218手至222133手，非商业净多持仓增加至34104手。
  • 与去年同期相比，持仓增长幅度有所下降，显示市场谨慎。

• 沪铜市场：

  • 截至3月29日，沪铜前十多空总持仓增加至503031手，净空持仓增加至3933手。
  • 与去年同期相比，净空持仓增长幅度较小，显示多空博弈缓和。

关键信息

• 铜价走势：

  • 一季度铜价受关税政策和滞涨预期影响，呈现“亦步亦趋”的走势。
  • 二季度铜价预计缓慢上涨，但受潜在风险和需求兑现影响，可能出现冲高回落。

• 价格节点：

  • 关注4月下旬（强预期高点）和5月中上旬（传统旺季高点）。
  • 关注8.3万~8.6万元/吨阻力区间。

• 库存变化：

  • 全球铜显性库存较去年末增加21.9万吨至71.2万吨，其中LME库存下降5.8475万吨，Comex库存下降704吨。
  • 国内精铜社会库存增加22.14万吨至33.45万吨，显示国内去库格局不明显。

价格展望

• 铜价在不确定性中呈现缓涨格局，二季度或缓慢推升重心。
• 需关注美对等关税落地后的市场情绪变化，以及国内需求兑现情况。
• 铜价可能在4月下旬或5月中上旬出现冲高回落。

研究团队简介

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，拥有十多年商品研究经验，发表专业文章数十篇。
• 王珩：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，跟踪新能源产业链动态。
• 朱希：光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合。

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