20250330-光大期货-二季度铝策略报告_40页_3mb

光期研究：二季度铝策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年第二季度铝产业链的供需变化、价格走势、库存情况及市场策略，重点指出氧化铝和电解铝市场在二季度的走势分歧及核心矛盾。

主要观点

• 氧化铝市场：供给端新增产能超速投放，进口矿持续出现增量，但二季度利润转亏后产能投放降速，宽松格局开始收敛。需求端因高铝价限制下游提单积极性，隐性库存整体下滑，但社会库存出现去库趋势。氧化铝价格整体下跌，进口窗口关闭，进口亏损收窄。预计二季度氧化铝延续供应过剩格局，建议逢高做空为主，若云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应，可关注超跌反弹机会。
• 电解铝市场：国内电解铝产量持稳，西南复产逐步推进，但受限于枯水期成本，整体供应增量有限。海外电解铝新增产能缓慢，进口难以打开。需求端受益于光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但下游加工端开工率同比下滑，铝水比小幅上涨。电解铝价格偏强，建议逢低做多为主，适当高位短空。若社会库存去库超预期，可能强化多头逻辑。

关键信息

1. 供给分析

• 氧化铝：

  • 一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上涨11.8%，运行产能9003万吨，开工率85.7%。
  • 海外新增产能投产缓慢，进口难以打开，整体呈现内增外减格局。
  • 二季度国内氧化铝产能投放降速，海外新增产能仍处低位，供给整体趋于收敛。

• 电解铝：

  • 一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上涨2.9%，运行产能4384万吨，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。
  • 西南地区复产推进，但受枯水期成本限制，供应增量有限。
  • 海外电解铝复产规模有限，一季度重启20.5万吨，全年计划复产101万吨。

2. 需求分析

• 下游加工端：

  • PMI均值46.2，同比下滑7.03%，平均开工率58.7%，同比下滑1.29%。
  • 全板块开工率同比下滑，其中板带及线缆端降幅最为明显，分别为7%和6%。
  • 铝棒加工费稳中有跌，铝杆加工费稳中有升，显示需求端分化。

• 终端需求：

  • 光伏抢装和新能源车增产带动旺季效应，但高铝价限制下游提单积极性。
  • 铝合金等成品终端价格全线上调，显示需求端对价格的支撑增强。

3. 库存情况

• 交易所库存：

  • 氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨，沪铝累库3.54万吨至23.66万吨，LME去库17.31万吨至46.61万吨。
  • 氧化铝厂库库存下滑，社会库存去库6.8万吨至2.8万吨，铝锭累库31.2万吨至80.2万吨，铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。

• 社会库存：

  • 氧化铝社会库存去库周期表现顺畅，铝锭库存累库，铝棒库存季节性敏感度强，转为去库节奏。

4. 价格走势

• 氧化铝期货：

  • 一季度震荡走弱，主力合约收至3035元/吨，整体跌幅31.1%。
  • 现货升水从1190元/吨收窄至75元/吨，进口亏损收窄至-300元/吨。

• 沪铝期货：

  • 一季度震荡偏强，主力合约收至20580元/吨，整体涨幅3.7%。
  • 现货平水至贴水10元/吨，近远月价差贴水45元/吨收至贴水10元/吨。

5. 市场策略建议

• 氧化铝：建议逢高做空为主，关注西南复产和几内亚政局对铝土矿供应的影响。
• 电解铝：建议逢低做多为主，适当高位短空，重点关注西南复产和新能源产业链排产情况。

重点图表与数据

• 价格走势：氧化铝期货震荡走弱，沪铝震荡偏强。
• 期现价差：氧化铝现货升水收窄，电解铝现货贴水，近远月价差收窄。
• 库存变化：氧化铝交易所库存累库，LME去库，社会库存去库。
• 供需平衡：氧化铝供应过剩，电解铝需求小幅紧缺。

研究团队

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，资深研究员，长期服务多家现货龙头企业。
• 王珩：光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，关注新能源产业链动态。
• 朱希：光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合。

联系方式

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