20250430-国盛证券-4月PMI大降的信号_是时候政策加紧发力了_5页_453kb

2025年4月制造业PMI为49.0%，较前值回落15个基点，创近一年半新低，重回收缩区间。非制造业PMI为50.4%，小幅回落0.4个基点。整体经济扩张明显放缓，综合PMI产出指数降至50.2%，环比下降12个基点。核心原因包括前期制造业高基数效应、美国对等关税政策对出口的冲击以及供需两端压力加剧。

分项指标显示：

1. 供需与贸易：生产指数回落至49.8%（降幅28个基点），新订单指数为49.2%（降幅26个基点），出口订单指数骤降至44.7%（降幅43个基点），创2023年以来新低。进口订单指数同样回落至43.4%（降幅41个基点）。高频数据显示，韩国出口同比下滑52%（前值44%），出口运价下降，显示关税冲击已显现。部分行业如纺织服装、金属制品供需明显回落，而食品饮料、医药行业仍保持高位。
2. 价格与库存：原材料价格指数（-28个基点）和出厂价格指数（-31个基点）持续回落，预计4月PPI跌幅仍将扩大。产成品库存指数高位小降，原材料库存指数下降0.2个基点。
3. 就业与行业分化：大中小型企业PMI分别下降20、11、9个基点，大企业景气度创2023年以来最低。制造业就业压力显著，从业人员指数下降0.3个基点；建筑业就业指数跌至近年来新低（-36个基点）。服务业PMI回落0.2个基点至50.1%，但仍强于季节性（服务业PMI季节性降幅为-0.7个基点），其中土木工程建筑业商务活动指数升至60.9%（环比+6.4个基点），显示施工进度加快，而地产施工拖累建筑业整体表现。

政策层面需关注：

• 4月政治局会议的细化落实，尤其是扩大服务消费等政策的推进及可能的降准降息措施；
• 关税对出口、地产销售与房价的扰动，以及出口回落对就业和消费的间接影响；
• 中美关税谈判进展及后续政策调整可能性。

分析认为，当前经济结构存在分化趋势，制造业受外部冲击明显承压，而服务业与建筑业因政策支持保持韧性。若关税持续维持，出口和制造业可能进一步下滑；但扩内需政策发力或支撑服务业短期扩张。建议政策需“早出台早见效”，避免被动应对。风险提示包括政策力度超预期、外部环境变化及统计口径调整等。