20181022-招商证券-安奈儿-002875.SZ-18Q3收入增长提速_控费效果明显提升利润弹性_6页_970kb

安奈儿（002875.SZ）投资分析总结

核心内容

安奈儿是一家专注于中高端童装市场的品牌企业，2018年前三季度实现收入同比增长18.91%至7.95亿元，归母净利润同比增长25.63%至5736万元。公司当前股价为13.99元，对应2018年PE为22X，2019年PE为18X。公司处于国内童装品牌第一梯队，具备逐步提升市占率的潜质，因此维持“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

业务发展情况

• 直营及电商渠道增长：公司直营渠道优势明显，电商渠道增长超预期，推动18Q3收入同比增长22.66%。
• 线下渠道优化：通过直营化调整和购物中心业态升级，线下收入增速有望达到双位数，门店数量略有减少，但单店面积增加，整体经营面积净增加。
• 品牌定位：公司定位于中高端童装市场，依托华南大本营，已初步实现全国化布局。

财务表现

• 收入增长：2018年前三季度主营收入同比增长19%，预计2019-2020年收入年均增长21%和23%。
• 利润增长：尽管毛利率因终端去库存而下滑1.93个百分点至56.95%，但控费能力提升，期间费用率下降3.94个百分点至45.52%，归母净利润同比增长25.63%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.65元、0.77元和0.93元，净利润率有望逐步提升。

估值与市场前景

• 估值水平：当前市值为18.5亿元，2018年PE为22X，2019年PE为18X，具备估值修复和切换行情的潜力。
• 市场支持：童装市场政策支持力度大，公司具备深耕和挖掘价值的潜力。
• 未来展望：随着库存改革深化及全国渠道布局深耕，公司净利润增速有望超过股权激励目标15%，并有望实现19-20年净利润年均增长20%。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 单一品牌风险：公司过于倚重单一品牌经营。
• 零售环境风险：零售环境持续低迷可能对公司业绩产生影响。

投资建议

• 短期评级：审慎推荐-A，意味着公司股价涨幅预期在5%-20%之间。
• 长期评级：公司长期竞争力高于行业平均水平，评级为A。
• 估值修复：考虑到童装市场政策支持和公司增长潜力，可把握估值修复和切换行情。

附注

• 分析师信息：孙好（招商证券服饰纺织行业首席分析师），刘丽（招商证券分析师）。
• 投资评级定义：基于公司股价与沪深300指数的相对表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，仅供参考，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。