20220825-东吴证券-安奈儿-002875.SZ-中高端童装领军品牌_疫情影响业绩承压_3页_451kb

安奈儿（002875）总结

核心内容概述

安奈儿是中国中高端童装市场的重要品牌，自1996年创立以来，已发展成为国内领先的童装品牌之一。公司于2017年在深交所上市，近年来受疫情影响，业绩承压，但线上渠道改革初见成效，为未来复苏提供了动力。

主要观点与关键信息

品牌与市场地位

• 安奈儿定位中高端童装市场，是国内知名童装品牌。
• 2021年国内童装市占率为0.71%，在本土品牌中排名靠前，仅次于巴拉巴拉（7.1%）、安踏（1.61%）和小猪班纳（0.74%）。
• 公司产品覆盖0-12岁全年龄段儿童，分为大童（4-12岁）和小童（0-3岁）。

业务表现

• 收入增长：2017-2021年收入CAGR为-1%至24%，其中大童收入占比稳定在70%以上，小童收入占比从2017年的19%提升至2021年的28%。
• 疫情冲击：2020年以来受疫情影响，公司业绩持续承压，2022年H1营收/净利同比分别下降21.01%和290.58%。
• 渠道结构：公司以直营为主，2017-2021年直营收入占比提升24个百分点至85%。线上渠道增长较快，2021年线上收入占比达36%，2022年H1线上收入同比增长8.2%。

财务表现

• 毛利率：2012-2021年毛利率维持在50%以上，但自2016年起波动下滑，2022年H1毛利率为53.22%，同比下降7.65个百分点。
• 费用率：2022年H1期间费用率同比上升9.1个百分点至65.23%，销售费用率上升5.7个百分点为主要因素。
• 净利率：2022年H1归母净利率为-17.64%，同比下降25.0个百分点，主要受毛利率下降、费用率上升及存货减值影响。
• 存货周转：受疫情影响，2022年H1存货周转天数增加至260天，存货同比增长6.06%至3.05亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-0.05亿元、0.06亿元、0.4亿元，EPS分别为-0.02元、0.03元、0.19元。
• 估值指标：2023年PE为302.39倍，2024年PE为46.06倍，显示公司估值在2024年有望显著改善。

投资策略与改革措施

• 公司推出股票期权激励计划，设定2022-2023年营收或归母净利润同比增长不低于15%，并设更高目标增速20%，以绑定员工利益。
• 2022年8月公司设立合资公司研发抗病毒抗菌功能性儿童服饰，并与清华大学高端院合作建立联合研究中心，推动产品创新。

风险提示

• 疫情持续影响终端消费，导致库存积压和业绩压力。
• 竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力产生负面影响。

投资评级

• 公司评级：中性（首次覆盖）
• 行业评级：未明确，但基于当前市场环境，童装行业受疫情影响较大，需关注复苏节奏。

市场数据

财务指标预测（单位：百万元）

财务健康状况

总结

安奈儿作为中高端童装品牌，近年来在疫情冲击下业绩承压，但线上渠道增长迅速，显示出较强的市场适应能力。公司通过优化渠道结构、推进产品创新等措施，有望在未来实现业绩复苏。尽管当前估值较高，但随着线上业务的持续发展和品牌影响力的增强，公司未来增长潜力仍值得期待。