20170530-兴业证券-安奈儿-002875.SZ-二胎效应的受惠者_25页_2mb

安奈儿（002875）投资分析报告总结

公司概况

安奈儿成立于2001年，是国内领先的中高端童装品牌企业，主打“Annil安奈儿”品牌，产品涵盖0-12岁婴童的成衣、家居服及配饰等品类，满足不同年龄段的衣着需求。2015年，安奈儿在大型零售企业童装产品销售排名中位列行业第4，是国内品牌、非运动类品牌及大童装子类别的第2名，市场占有率为3.34%。

公司股权高度集中，实际控制人为曹璋和王建青夫妇，合计持股93.46%。公司采用SPA（自有品牌专业零售商）模式进行运营，对商品企划、设计、生产、物流和销售环节全程参与，实现供应链垂直整合。

市场前景

2.1 童装市场处于成长期，集中度不断提升

中国童装市场尚处于成长期，市场规模持续扩大。2015年，市场规模已达1372亿元，预计2018年将突破1941亿元。我国人均童装消费金额仅为13.8美元，远低于日本、美国和英国，市场仍有较大增长空间。同时，市场集中度（CR10）由2008年的5%提升至2015年的10.6%，未来优质企业有望进一步整合市场。

2.2 二胎政策及消费升级推动市场增长

“全面二孩”政策的实施将增加婴童人口数量，带动童装消费需求。2016年，我国新生儿数量预计超过1800万，童装市场规模将突破1500亿元。同时，随着城镇化率提升至56.10%，三、四线城市市场潜力巨大。2015年，我国城镇居民人均可支配收入已接近美国服装消费快速增长时期的水平，推动了婴童产品的消费升级。

2.3 品牌地位稳固

“Annil安奈儿”品牌在中高端大童装细分市场中占据领先地位，与巴拉巴拉（国内龙头）并列第2名。公司在品牌影响力、产品创新力方面持续投入，提升了市场竞争力。

盈利情况

3.1 营收与利润稳步增长

2016年，公司实现营业收入9.2亿元，同比增长9.5%。净利润达7911.74万元，同比增长12%。2017Q1净利润为3395.35万元，接近2016年水平。预计2017-2019年净利润将分别达到9100万元、10600万元和12300万元，复合增长显著。

3.2 毛利率与净利率稳定

2016年，公司毛利率为59.1%，净利率为8.6%，毛利率处于行业较高水平，净利率与行业水平相当。公司通过品牌建设和产品创新，维持了盈利能力的稳定性。

3.3 产品结构优化

成衣贡献99%的业绩，其中一般成衣占95.6%，家居服占比逐年提高。2016年家居服销售收入占比达3.7%，配饰业务占比较小，仅约1%。公司通过加大家居服产品的开发与推广，进一步提升产品附加值。

募投项目分析

公司计划募集42675万元，用于以下四个项目：

• 营销中心建设项目：预计总投资33,417.83万元，拟投入23,438.62万元，用于新建295家直营店，提升终端覆盖能力。
• 设计研发中心建设项目：投资8,473.08万元，用于建立集商品企划、设计、研发、展示于一体的现代化设计中心。
• 信息化建设项目：投资3,841.17万元，用于升级ERP、POS、BI等系统，提升供应链管理效率。
• 补充营运资金：3,000万元，用于支持线上销售平台的持续投入。

财务指标预测

风险提示

• 品牌单一风险：公司目前仅拥有“Annil安奈儿”一个品牌，品牌集中度较高。
• 募投项目不及预期：若项目实施效果不佳，可能影响公司未来增长。
• 经济下滑风险：宏观经济下行可能抑制消费增长，影响公司业绩。

投资建议

首次覆盖，建议增持。公司受益于二胎政策和消费升级，市场前景广阔，盈利水平稳定，具备良好的成长潜力。

附：相关公司对比

结论

安奈儿作为国内童装品牌龙头，受益于二胎政策及消费升级，市场前景广阔。公司通过优化产品结构、拓展直营渠道、加大研发投入等方式，不断提升市场竞争力和盈利能力。尽管存在品牌单一、募投项目不及预期等风险，但公司具备良好的成长性，建议增持。