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安奈儿（002875.SZ）童装行业分析总结

公司概况

安奈儿是一家中国中高端童装品牌企业，成立于1996年，旗下拥有“Annil安奈儿”品牌，并于2012年推出0-3岁小童装系列。公司以自主设计、委外生产、直营为主的经营模式，致力于童装产品的研发与销售。截至2016年，公司拥有1458家线下门店，线上收入占比提升至24.32%。

核心内容

• 品牌定位：公司专注于中高端童装市场，品牌“安奈儿”在2016年国内市场份额为1%，与阿迪达斯并列第二。
• 发展历程：自1996年起，公司经历快速发展，2002-2009年门店突破700家，2012年开始布局0-3岁小童装，2016年完成电商渠道搭建。
• 市场环境：受益于全面二胎政策，2016年我国童装销售额达1450.1亿元，同比增长7.1%，高于服装行业整体增速。小童装业务有望成为新增长点，预计2016-2020年销售额CAGR为9%。

经营模式

• 自主设计，委外生产：公司负责面料和辅料采购，将生产环节外包，确保产品质量。2016年检验费超过300万元。
• 直营为主，加盟为辅：2016年直营店/加盟店数量分别为970/488家，收入占比分别为59% / 17%。直营模式下销售费用率较高，达35%以上。
• 渠道优化：公司关闭低效门店，精简线下渠道，同时提高购物中心店比例，以提升店效和利润率。2016年电商收入达2.23亿元，占比较2014年提升12.6个百分点。
• 募集资金用途：公司拟募资3.79亿元，其中60%用于渠道建设和营销推广，计划三年内新建295家直营店，提升品牌影响力。

主要观点

• 成长性突出：2012-2016年营业收入和净利润CAGR分别为13.6% / 19.0%，高于童装行业整体增速。
• 渠道调整：公司正推进直营比例提升和购物中心店扩张，以优化店效。品牌专卖店店效持续上行，加盟店数量连续两年下降。
• 盈利能力强：公司毛利率维持在55%-60%之间，高于行业平均水平。2016年净利润7911.7万元，同比增长11.58%。
• 外延发展：公司计划通过外延式扩张和内生增长相结合，推动未来业绩增长。预计2017-2019年净利润分别为0.87/0.95/1.06亿元，同比增长分别为9.8% / 9.7% / 10.8%。
• 竞争格局：童装行业集中度稳步提升，2016年CR10市占率12.2%，但竞争依然激烈。公司需在品牌建设和渠道优化方面持续发力以巩固市场地位。

关键信息

• 股权结构：发行后控股股东曹璋和王建青夫妇合计持股59.6%，其他主要股东包括徐文利（10.52%）和安华达（4.91%）。
• 财务指标：2016年营业收入9.2亿元，净利润7911.7万元，每股收益0.79元。公司毛利率稳定在59%左右，销售费用率约40.54%，管理费用率约6.15%。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为0.87/0.95/1.06亿元，EPS分别为0.87/0.95/1.06元。
• 风险提示：
  • 行业景气度下行或二胎政策效果不及预期。
  • 渠道优化和店效改善不及预期。
  • 存货跌价风险，2016年存货达2.41亿元，同增4%。

行业与市场分析

• 行业增速：童装行业增速高于整体服装行业，2016年同比增长7.1%，主要受益于二胎政策。
• 市场集中度：2016年我国童装市场CR10市占率12.2%，其中巴拉巴拉市占率5%，其余品牌在0.5%-1%之间。
• 区域分布：公司基本实现全国覆盖，华南地区为收入主要来源，占比超47%。各地区销售占比与人口分布及经济发展水平相符。

财务与运营分析

• 财务健康度：公司资产负债率从2015年的48.9%降至2016年的41.1%，未来有望进一步降低。
• 现金流情况：2016年经营现金流6100万元，投资现金流-2200万元，融资现金流-2100万元。
• 存货周转：公司存货周转天数从2014年的较短天数增至2016年的37天，需关注存货管理效率。

投资建议

• 投资评级：暂无明确评级，但公司具备一定的增长潜力，尤其在二胎政策红利下。
• 盈利预测：公司未来三年收入和净利润将保持稳定增长，毛利率有望维持在59%左右。
• 风险因素：需关注行业景气度、渠道优化效果及存货管理等风险。

总结

安奈儿作为中国中高端童装市场的重要参与者，凭借其自主设计能力和直营为主的渠道模式，实现了较高的毛利率和较快的收入增长。公司正通过渠道优化和外延扩张，提升市场占有率和盈利能力。尽管面临行业竞争加剧和存货管理风险，但二胎政策带来的市场机遇仍为其发展提供支撑。未来，公司有望通过持续优化渠道结构和提升品牌影响力，实现稳定增长。