20170531-招商证券-安奈儿-002875.SZ-安奈儿IPO深度研究报告_中高端童装领先品牌_掘金千亿童装市场_25页_1mb

安奈儿IPO深度研究报告总结

核心内容

安奈儿是一家专注于中高端童装的品牌运营商，成立于2001年，总部位于深圳，已实现全国性布局，市场占有率位于国内同行业前三。公司采取“直营+加盟”相结合的渠道模式，注重精细化管理，直营比例较高，直营店店效持续提升。其产品价格带为100-600元，涵盖0-3岁小童装和4-12岁大童装，以“不一样的舒适”为品牌理念，强调优质面料和舒适体验。

主要观点

• 市场定位：公司专注于中高端童装市场，已进入行业第一梯队。
• 渠道结构：直营为主，2016年直营门店达970家，占线下门店总数的66.53%。电商渠道发展迅速，2016年电商收入占比达24.32%。
• 供应链管理：采用全外协模式，委托加工占比达93.13%，拥有127人的研发团队，强调自主设计和质量控制。
• 行业前景：童装行业处于成长期，市场容量有望达近2000亿元，未来增长空间大，集中度将提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.91/1.07/1.28元，给予17年30-35倍PE估值，对应二级市场价格为27.30-31.85元，建议申购。
• 风险提示：依赖单一品牌与品类；百货渠道占比大，面临购物中心等渠道冲击；存货比重较大，存在跌价风险；线上加盟经营权放开对公司管控能力的考验。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：7500万
• 新发行股数：2500万
• 发行后总股本：10000万
• 发行价格：17.07元
• 发行市盈率：22.99倍
• 发行日期：2017-05-18
• 上市日期：2017-06-01

主要股东

• 曹璋：42.06%
• 王建青：37.38%
• 徐文利：14.02%
• 深圳市安华达投资管理：6.54%

财务预测

• 主营收入（百万元）：2015年840，2016年920，2017E 1026，2018E 1176，2019E 1361
• 同比增长：2015年6%，2016年10%，2017E 12%，2018E 15%，2019E 16%
• 营业利润（百万元）：2015年92，2016年99，2017E 115，2018E 136，2019E 164
• 同比增长：2015年-12%，2016年7%，2017E 16%，2018E 18%，2019E 21%
• 净利润（百万元）：2015年71，2016年79，2017E 91，2018E 107，2019E 128
• 同比增长：2015年-10%，2016年12%，2017E 15%，2018E 17%，2019E 20%
• 每股收益（元）：2015年0.95，2016年1.05，2017E 0.91，2018E 1.07，2019E 1.28
• ROE：2015年18.1%，2016年16.2%，2017E 18.7%，2018E 16.0%，2019E 13.3%

募投项目

• 营销网络建设项目：拟投资2.34亿元，新建直营网点295家。
• 设计研发中心建设项目：拟投资0.85亿元。
• 信息化建设项目：拟投资0.3亿元。
• 补充流动资金：拟投资0.3亿元。

附录信息

• 发行前后股本对比：

  • 发行前：7500万
  • 发行后：10000万
  • 社会公众股占比：25%

• 财务数据：

  • 流动资产：2015年387，2016年426，2017E 910，2018E 1036，2019E 1185
  • 非流动资产：2015年172，2016年193，2017E 183，2018E 174，2019E 166
  • 资产总计：2015年559，2016年619，2017E 1093，2018E 1210，2019E 1352
  • 负债合计：2015年274，2016年254，2017E 218，2018E 237，2019E 261
  • 归属于母公司所有者权益：2015年285，2016年365，2017E 875，2018E 973，2019E 1090
  • 现金净增加额：2015年-45，2016年19，2017E 482，2018E 79，2019E 91

行业分析

市场容量

• 2016年市场规模达1450亿元，年增长率6.5%。
• 预计未来五年复合增长率4.65%，2021年市场规模将达到1968亿元。
• 人均童装消费金额远低于发达国家，市场仍有较大成长空间。

行业特点

• 童装消费趋向品牌化，注重质量与安全。
• 行业增长快于男装和女装，且受经济周期和潮流影响小。
• 品牌集中度较低，但正在提升。

市场地位

• 安奈儿市占率持续提升，稳居行业前三。
• 公司以直营为主，具有较高的毛利率，竞争优势明显。

同行对比

• 规模对比：公司直营比例高，导致渠道规模和收入规模偏小，但具备较高的盈利能力和品牌影响力。
• 盈利对比：毛利率领先，得益于直营模式带来的高管控能力。

总结

安奈儿作为中高端童装品牌运营商，凭借自主设计能力、直营模式和全国化布局，已在行业中占据领先地位。尽管短期业绩因渠道调整受到一定影响，但直营比例的提高增强了公司对终端的掌控能力，直营店店效持续增长。公司募投项目旨在强化直营渠道建设、提升设计水平和优化信息化管理，以进一步提高市场占有率和盈利水平。未来随着行业集中度的提升和消费升级的推动，安奈儿有望保持较快增长。然而，公司仍需面对单一品牌、百货渠道占比高及存货管理等风险。