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中国信达资产管理（1359 HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对**中国信达资产管理（Cinda Asset Management）**在2017年及未来几年的财务表现、资产质量、市场地位及投资评级进行了分析，并预测其未来业绩走势。报告指出，尽管信达在2017年上半年面临传统不良资产业务收益下降和重组类不良资产减值率上升的压力，但其资产质量正逐步改善，未来增长潜力较大，因此将投资评级从“Outperform”上调至“BUY”。

主要观点

• 投资评级上调：基于对未来业绩改善的预期，将信达的评级从“Outperform”上调至“BUY”，并上调目标价至3.82港元（对应0.8倍2018年PB），较当前价格有36%的上涨空间。
• 盈利预测上调：2017年EPS预计从0.46元上调至0.47元（+14.6% YoY），2018年维持0.54元（+14.9% YoY），2019年上调至0.64元（+18.5% YoY）。
• 资产质量改善预期：自2016年第二季度起，实体经济违约率下降，信达自2015年下半年加强风险管理，预计2017年下半年资产质量将显著改善，信用成本下降。
• 竞争格局：信达与华融在不良资产收购市场中占据主导地位（分别占40%和30%），地方AMC市场份额较小，但竞争加剧。随着地方AMC的激进收购策略难以持续，信达的竞争优势将逐渐显现。

关键信息

财务表现

市场表现

• 股价表现：2017年12月19日收盘价为2.81港元，目标价为3.82港元。
• 市值：2017年市场总市值为13,689亿美元（约107,242亿港元）。

业务模式对比

市场竞争

• 市场份额：信达与华融在NPL收购市场中占据40%和30%，东方、长城及地方AMC各占10%。
• 地方AMC发展：截至2017年，共有约50家地方AMC，其中33家成立于2012-2016年，14家成立于2016年10月至2017年6月，仅3家成立于2017年下半年。地方AMC在初期会采取激进收购策略，但受限于资本和处置效率，难以长期维持高增长。
• 信达优势：信达拥有全牌照金融服务、经验丰富的团队、强大的资金实力、完善的分销网络及处置能力，具有显著的市场领先优势。

资产质量与收益分析

• 不良资产处置收益率：2017年上半年为16.7%，较2016年的**19.2%**有所下降。
• 重组资产减值率：2017年上半年为2.12%，较2016年的**1.78%**有所上升。
• 预期改善：2018年，随着地方AMC竞争缓解和资产收益率提升，传统不良资产处置收益率及重组资产减值率有望改善。
• 信用成本下降：由于2015年上半年收购的高风险资产在2017年上半年到期，信达的信用成本预计将在下半年开始下降。

未来展望

• 经济与政策预期：2018年经济企稳，加息预期升温，通胀和货币贬值压力增加，资产端收益将上升，对资产配置激进的公司有利。
• 业务增长：信达传统不良资产及重组资产均实现增长，其中重组资产增长更快。
• 资本充足率：2017年上半年，核心一级资本充足率（CAR）为10.6%，总资本充足率为17.2%，高于监管最低要求（9%和12.5%）。

总结

中国信达资产管理在不良资产管理领域具有显著的市场地位和竞争优势，其传统业务和重组业务均在持续增长。尽管2017年上半年面临收益下降和减值率上升的压力，但随着地方AMC竞争趋缓及资产质量改善，信达的盈利能力有望在2018年及以后逐步恢复。报告认为其未来增长潜力较大，投资风险相对可控，因此上调投资评级至“BUY”，并提高目标价，预计有36%的上涨空间。