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中国信达资产管理股份有限公司（1359 HK）分析报告总结

核心内容概述

本报告是对中国信达资产管理股份有限公司（CHINA CINDA ASSET MANAGEMENT-H, 1359 HK）2015年财务业绩及未来市场前景的分析。报告指出，尽管信达的2015年业绩略低于预期，但其风险可控，且未来市场条件对其有利，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现略逊预期：信达2015年总收入达到787亿元，同比增长32%，但低于预期5%；净利润为140亿元，同比增长18%，但低于预期8%。公司宣布每股派发现金股利0.116元，派息率30%。

• 风险可控：尽管经济下行压力加大，信达通过加快传统类不良资产收购（同比增长176%）和控制重组类不良资产扩张（同比下降31%），有效管理了风险。公司资本充足率和杠杆率仍保持在监管要求的范围内，优于主要竞争对手华融。

• 市场前景光明：随着经济下行和不良贷款增长，传统类不良资产供给持续增加，信达作为一级市场的买方和二级市场的卖方，将受益于市场供需变化。预计2015年传统类不良资产处置收益率见底回升，而重组类不良资产处置收益率有所下滑，但公司仍具备较强的议价能力。

• 业务聚焦不良资产管理：信达的不良资产管理业务占比更高，截至2015年末，不良资产管理占总资产的55%，占税前利润的63%，远高于华融的43%和54%。这使其在不良资产市场中占据更有利的位置。

• 估值具备吸引力：公司2016年-2018年EPS预测下调为0.42元、0.47元和0.55元，对应2016年PB估值为0.70倍，低于华融的0.80倍。目标价下调至3.69港币，仍有37%的上行空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（2014-2016E）

市场与业务分析

• 不良资产管理业务：信达在不良资产管理领域表现突出，其业务占比远高于华融，且利润贡献显著。
• 不良资产供需变化：2014年不良资产出售总额约为2000亿元，预计2015年将翻倍，表明市场正在从卖方市场向买方市场转变。
• 传统类与重组类不良资产：传统类不良资产处置收益率上升，而重组类不良资产处置收益率下降，不良率上升，但公司仍具备较强的市场地位和议价能力。

估值与投资建议

• 目标价调整：基于市场调整，目标价从4.56港币下调至3.69港币，对应37%的上行空间。
• 估值模型：公司内在价值拆分显示，不良资产管理业务是主要利润来源，占总内在价值的44.35%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为信达将受益于不良资产管理市场的增长趋势。

结论

中国信达在2015年业绩略低于预期，但其在不良资产管理业务上的专注和市场优势使其具备良好的增长潜力。公司资本充足率和杠杆率仍处于稳健水平，能够支撑其继续扩大不良资产收购规模。随着市场供需变化，信达有望在不良资产管理市场中获得更高的议价能力和市场份额。目前估值具有吸引力，因此维持“买入”评级。