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中国信达 (1359 HK) 总结

核心内容

中国信达 (1359 HK) 是一家受益于货币政策收紧的金融企业，其不良资产管理业务在政策支持和市场环境变化下展现出良好的增长潜力。根据最新分析，公司被上调至“买入”评级，目标价为3.72港币，较当前价格有22%的上升空间。

主要观点

• 货币政策收紧背景：自2016年四季度以来，央行采取了收紧货币政策的措施，包括提高逆回购利率和加强监管。这种政策导向使得融资成本上升，对信贷投放过快的银行进行窗口指导，从而提升了不良资产的收益率。
• 融资能力强：通过收购南商银行，公司改善了负债结构，降低了借款比例，提高了存款比例。此外，公司发行次级资本债和优先股，使资本充足率提升至20%，高于监管要求。
• 不良资产管理业务前景光明：政府出台了一系列政策支持不良资产处置，包括降低AMC收购不良资产所需计提的风险权重、信用违约互换、债转股等。这些政策有助于改善一二级市场的供求关系，提升信达的市场份额和收益。
• 资产价值重估：由于大宗商品价格反弹，信达的债转股资产价值有望显著回升，从而提升其资产处置速度和收益率。

关键信息

财务摘要

资产负债结构

• 负债端：借款比例从2015年的68%下降至2016年上半年的48%，存款比例上升至27%。
• 权益端：2016年下半年发行次级资本债和优先股后，总资本充足率达到20%，高于监管要求。
• 资本融资：中远海运金融控股有限公司以2.88人民币（3.22港币）的价格认购19亿新股，总融资额达到55亿元人民币（61亿元港币）。

估值与目标价

• 目标PB：0.95倍2017年目标PB。
• 目标价：3.72港币，较当前价格有22%的上升空间。
• 当前价格：3.05港币，对应2017年PB为0.78倍。

业务模式

• 传统不良资产管理：主要通过银行收购不良资产，然后通过债务重组、诉讼和处置实现收益。
• 重组不良资产管理：公司与债务人签订重组协议，明确还款计划及担保安排，成为主要的不良资产收购来源。

业务增长

• 市场份额：传统不良资产管理业务占净资产的37%，重组不良资产管理业务占63%。
• 收入结构：传统不良资产管理收入占总收入的21%，重组不良资产管理收入占79%。

业务展望

• 市场环境：随着不良资产处置政策的出台，市场对不良资产管理的需求增加，信达有望在不良资产市场中占据更大份额。
• 资产价值：由于大宗商品价格反弹，信达的债转股资产价值有望显著回升。
• 盈利预期：预计2016-2018年每股收益分别为0.42元、0.46元和0.53元，同比增速分别为8%、11%和15%。

结论

中国信达在货币政策收紧的背景下，凭借强大的融资能力和重组不良资产管理业务，有望在不良资产市场中脱颖而出。随着政策支持和市场环境改善，公司未来盈利增长和估值提升的潜力较大，因此上调至“买入”评级。