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报告摘要

中国信达（1359 HK）公司研究报告总结

核心内容

中国信达（Cinda）作为中国四大资产管理公司之一，近年来在不良资产管理和处置方面表现突出。报告指出，尽管2017年上半年传统不良资产处置收益率下降至16.7%，重组类不良资产减值率上升至2.1%，但分析师认为2018年可能迎来改善。

主要观点

市场数据：
- 当前股价为2.81港元，目标价上调至3.82港元，对应36%的上涨空间。
- 2017年市盈率（PE）为5.11倍，市净率（PB）为0.65倍。
- 公司市净率（PB）为0.65倍，低于2017年年初的0.8倍。
不良资产管理市场格局：
- 中国信达和华融在不良资产收购市场分别占据40%和30%的市场份额，东方和长城各占10%，地方不良资产管理公司合计占10%。
- 地方不良资产管理公司在2012年陆续成立，截至2017年6月已有约50家，其中33家成立于2012-2016年，14家在2016年10月至2017年6月间成立，仅有3家在2017年下半年成立。
- 尽管地方不良资产管理公司初期采取激进策略，但四大资产管理公司凭借成熟的金融服务、丰富的经验、强大的资本实力和服务网络仍占据主导地位，未来竞争将逐步缓解。
传统不良资产处置：
- 中国信达作为顺周期公司，在经济下行期间不良资产获取速度快，处置速度慢，导致资本水平和收入增速下降；在经济上行期间则能加快处置，改善资本和收入。
- 2017年上半年，传统不良资产处置收益率为16.7%，低于2016年的19.2%，但预计2018年将有所回升。
重组不良资产质量：
- 自2013年起，分析师跟踪上市公司违约率，发现自2016年第二季度起，实体经济违约率因再融资和周期行业盈利能力改善而下降。
- 中国信达自2015年下半年加强风险管理，随着大部分2015年上半年获取的风险资产到期，预计2017年下半年起资产质量将改善，信用成本将下降。
盈利预测与估值调整：
- 分析师将2017-2019年每股收益（EPS）预测分别上调至0.47元、0.54元、0.64元，对应同比增长14.6%、14.9%、18.5%。
- 估值方面，公司当前市净率（PB）为0.65倍，低于2018年目标市净率0.8倍，给予其36%的上涨空间。
- 评级由“Outperform”上调至“BUY”，并上调目标价至3.82港元。
财务表现：
- 2017年上半年，公司收入为606亿元人民币（+33% YoY），净利润为89亿元人民币（+11% YoY）。
- 传统不良资产增长27%（2015年：97% YoY，2016年：13% YoY），重组不良资产增长34% YoY（2015年：0.1% YoY，2016年：12% YoY）。
- 传统不良资产处置收益率为16.7%，而重组不良资产处置收益率为8.7%。
资产质量改善趋势：
- A股公司违约率从2015年的11.5%降至2017年第三季度的3.6%。
- 中国信达的不良贷款比例在2017年上半年降至3.46%，预计2017年下半年将进一步改善。