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中国信达（1359HK）晨会纪要总结

核心内容

2017年12月20日，海外研究部发布关于中国信达（1359HK）的投资研究报告，将公司评级从“Outperform”上调至“BUY”，目标价从3.69港币上调至3.82港币，对应36%的上涨空间。

主要观点

1. 传统不良资产业务预期改善

• 竞争缓解：地方不良资产管理公司自2012年起陆续成立，2016年增加至两家。尽管初期激进收购，但受制于处置效率和资本金限制，其影响有限。四大不良资产管理公司（信达、华融、东方、长城）凭借完善的金融服务牌照、专业团队、强大资金实力和成熟处置能力，仍保持领先优势。
• 处置收益率提升：预计2017年下半年传统不良资产处置收益率将触底反弹，主要受益于地方不良资产管理公司竞争减缓和资产处置效率的提升。
• 经济周期影响：信达作为顺周期公司，在经济下行时获取不良贷款速度快但处置慢，影响资本和收入增速；在经济上行时，处置速度加快，将显著改善资本和收入表现。

2. 重组类不良资产管理业务前景向好

• 资产质量改善：自2013年起跟踪上市公司违约率，发现自2016年第二季度起，实体经济违约率因再融资增加和周期行业盈利能力提升而下降。A股公司违约率从2015年的11.5%降至2017年第三季度的3.55%。
• 风险管理强化：信达自2015年下半年起加强风险管理，且2015年上半年获取的风险资产在2017年上半年到期，因此2017年下半年起资产质量有望改善，信用成本进一步降低。
• 业务增长潜力：重组类不良资产管理业务作为传统金融渠道的补充，预计可获得更大的市场份额和更高的资产收益率。

关键信息

财务预测

• 2017年EPS预测：从0.46元上调至0.47元，同比增长14.6%。
• 2018年EPS预测：维持在0.54元，同比增长14.9%。
• 2019年EPS预测：从0.63元上调至0.64元，同比增长18.5%。

目标价与估值

• 目标价：从3.69港币上调至3.82港币，对应2018年市净率（PB）0.8倍。
• 投资评级：从“Outperform”上调至“BUY”，反映对公司未来表现的积极预期。

风险与披露

• 独立性声明：分析师及公司无持有目标公司股份或衍生品，亦无关联方持股超过1%的违规情况。
• 披露义务：公司履行了其在知情范围内的披露义务，客户可通过指定邮箱或网站获取披露材料。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。报告内容仅作为参考，不构成投资建议或承诺。客户应自行判断是否适合投资，并承担全部风险。

投资评级说明

• BUY：预计股票价格在12个月内将上涨超过20%。
• Outperform：预计股票价格在12个月内将上涨10%-20%。
• Hold：预计股票价格在12个月内将下跌10%至上涨10%。
• Underperform：预计股票价格在12个月内将下跌10%-20%。
• SELL：预计股票价格在12个月内将下跌超过20%。

行业投资评级说明

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

分发范围说明

• 香港：仅限专业投资者。
• 英国：仅限符合《2000年金融服务和市场法》（Order）定义的相关人士。
• 新加坡：仅限认可投资者和机构投资者。

结论

分析师认为，2018年信达在传统不良资产业务和重组类资产管理业务方面均有改善空间，主要受益于经济企稳、通胀上升及货币贬值压力增强带来的加息预期。因此，上调其投资评级至“BUY”，并上调目标价，反映对公司未来业绩的乐观预期。