20181130-申万宏源研究_香港_-中国信达-01359.HK-经营前景改善_安全边际凸显_10页_752kb

中国信达 (01359 HK) 投资分析总结

核心内容

中国信达作为不良资产管理公司，在2018年表现出一定的经营改善与估值安全边际。尽管其业务具有顺周期特性，但其低估值和高股息率提供了充足的保护。分析师Vivian Xue认为，公司未来有望受益于经济政策的调整和不良资产市场的变化，维持“买入”评级。

主要观点

• 传统不良资产管理业务：

  • 受益于不良贷款上升及竞争缓解。
  • 2018年上半年，公司市场份额达到40%，收购成本下降至账面价值的0.37倍，相比2017年的0.42倍有明显改善。
  • 传统不良资产净额同比增速达65%，高于2016年和2017年的水平。
  • 传统不良资产处置收益率达17.4%，略低于2017年水平，但整体表现优于前两年。
  • 预计随着经济下行压力加大，银行不良贷款将进一步增加，推动传统不良资产业务增长。

• 重组不良资产管理业务：

  • 随着政策回暖，预计该业务将触底回升。
  • 2018年上半年，重组不良资产净额同比增速为10%，低于2016年和2017年的水平，但受益于政策支持。
  • 房地产行业占重组不良资产头寸的50%，其中85%位于核心一二线城市，可能受益于开发商偿债能力改善和政策刺激。
  • 重组不良资产处置收益率为8.1%，相比2016年和2017年有所下降，但预计未来会有所回升。

• 安全边际凸显：

  • 公司当前股价对应2019年PB为0.45倍，股息率为8.2%。
  • 经济下行带来的负面影响已大部分反映在估值中，未来若政府采取稳增长措施，可能推动估值修复。
  • 估值的吸引力和潜在的盈利增长使得公司具备足够的安全边际。

• 维持买入评级：

  • 由于采用IFRS9，公司拨备计提压力提升，部分资产按公允价值计入当期损益，导致EPS预测下调。
  • 新的2019年PB估值为0.55倍，对应目标价为2.51港币，较当前股价有21%的上涨空间。
  • 鉴于其风险回报比，分析师维持买入评级。

关键信息

财务数据（2016-2020E）

市场数据（2018年11月29日）

业务增长与收益率（2018年上半年）

资产负债表（部分数据）

总结

中国信达在2018年表现出传统不良资产管理业务的稳健增长和重组不良资产管理业务的潜在复苏机会。尽管受到经济下行压力的影响，但公司当前估值较低，股息率较高，提供了足够的安全边际。分析师认为，随着政策支持和市场环境改善，公司未来有望实现估值修复和盈利增长，因此维持“买入”评级。