1月金融数据点评：天量信贷略超预期，2、3月信贷值得关注东吴证券-14页_974kb

报告摘要

2020年1月金融数据总结

核心内容概述

2020年1月金融数据公布后，整体显示信贷和社融规模增长，但增速有所放缓，反映出经济在春节错位和疫情初期的结构性变化。M2增速与去年同期持平，但较上月略有下降，货币政策仍保持稳健宽松。以下为详细分析。

1. 新增信贷：天量信贷，结构有所改善

总体数据：1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元，基本符合预期。
分部门情况：
- 居民部门：贷款增加6341亿元，其中短期贷款减少1149亿元（同比少增4079亿元），中长期贷款增加7491亿元（同比多增522亿元）。
- 非金融企业及机关团体：贷款增加2.86万亿元，其中短期贷款增加7699亿元（同比多增1780亿元），中长期贷款增加1.66万亿元（同比多增2600亿元），票据融资增加3596亿元（同比少增1564亿元）。
主要观点：
- 1月信贷量较高，符合历史规律，但增速较慢，显示经济增速放缓。
- 居民短期贷款减少，可能与房地产市场销售降温及春节错位有关。
- 非金融企业贷款增长强劲，与LPR预期下行及疫情初期影响尚未显现有关。

2. 社融：增速稳定，结构改善

总体数据：1月社会融资规模增量为5.07万亿元，同比多增3883亿元，基本符合预期。
主要分项：
- 企业债券：净融资3865亿元，同比少增964亿元。
- 政府债券：净融资7613亿元，同比多增7613亿元。
- 非标融资：1809亿元，同比少增1623亿元，融资结构有所改善。
- 信托贷款：增加432亿元，同比多增87亿元。
- 委托贷款：减少26亿元，同比少减673亿元。
- 未贴现银行承兑汇票：增加1403亿元，同比少增2384亿元。
- 股票融资：609亿元，同比多增320亿元。
社融拉动情况：
- 信贷拉动7.26%，较上月下降0.18个百分点。
- 企业债券拉动1.19%，较上月下降0.03个百分点。
- 政府债券拉动2.29%，较上月上升0.21个百分点。
- 非标融资呈负向拉动，后期需关注《资管新规》推迟对非标融资的影响。

3. M2：增速回落，货币政策稳健宽松

总体数据：1月末M2余额202.31万亿元，同比增长8.4%，增速比上月末低0.3个百分点，与去年同期持平。
增速回落原因：
- 春节错位导致企业存款减少，居民手持现金增加。
- 疫情对居民存款向企业回流造成阻碍。
M2结构分析：
- 活期存款对M2的拉动下降至-0.31个百分点。
- M0（现金）拉动上升至0.31个百分点。
- 个人存款和对其他金融性公司负债对M2增速的贡献预计略有下降。

4. 金融数据后期展望

信贷方面：
- 1月信贷量较大，但预计2月受疫情影响，信贷规模将有所回落。
- 3月随着疫情控制和企业复工，信贷有望保持同比增长。
社融方面：
- 地方债发行节奏加快，预计对社融形成一定支撑。
- 央行通过降息、MLF操作等手段补充流动性，银行间资金相对充裕。
M2方面：
- 央行将继续采取宽松政策，如降准、延长还款期限，以应对疫情带来的经济下行压力。
- 随着疫情缓解和逆周期政策的持续作用，经济有望逐步好转，M2增速可能回升。
- 企业融资成本预计进一步降低，以支持实体经济，尤其是小微企业。

5. 风险提示

疫情后期影响持续：可能对经济活动造成进一步影响，需关注其对信贷和社融的拖累。
通胀超预期高企：若疫情对经济冲击持续，可能引发通胀压力上升，需警惕。

总结

1月金融数据总体呈现信贷和社融增长，但增速有所放缓，反映出疫情对经济的初步影响。信贷结构有所改善，非金融企业融资需求强劲，但居民短期贷款减少，与房地产市场疲软及春节错位有关。社融增速保持稳定，政府债券发行对社融形成支撑，非标融资持续改善。M2增速回落，但货币政策仍保持宽松。未来2、3月信贷和社融需重点关注，政策将继续宽松以应对疫情冲击，同时推动经济复苏。风险提示包括疫情持续影响和通胀压力上升。

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