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招商宏观 | 信贷小月，政府债挑大梁总结

核心内容

2026年4月，国内宏观经济数据显示，信贷规模整体偏弱，而政府债券融资成为社融的主要支撑。全口径信贷规模预计为1000亿元，同比增速约5.6%。社融存量预计约为457.46万亿元，增速约7.90%，新增社融规模约为1万亿元。M2增速预计小幅回落至8.3%，M1增速小幅回升至5.3%。

主要观点

1. 信贷规模与结构

• 全口径信贷规模：4月新增信贷规模约1000亿元，同比增速预计5.6%。
• 信贷需求偏弱：票据利率震荡下行，同业存单发行减少，显示信贷需求不足，银行资产扩张放缓。
• 企业端表现：制造业PMI维持在荣枯线以上，外需韧性较强，企业中长期贷款仍具支撑，但受工业活动放缓和融资环境恶化影响，信贷规模低于去年同期。
• 居民端疲软：房地产销售同比降幅收窄至-9.5%，但房贷需求修复偏缓；乘用车零售同比大幅下滑至-21.5%，服务业景气度走低，居民短期贷款需求不足。

2. 社融结构分析

• 政府债券融资：4月国债净融资5393.5亿元，地方政府债净融资3551.77亿元，合计净融资约0.89万亿元。
• 企业债券融资：非金融企业信用债净融资合计超3835亿元，IPO+增发净融资近700亿元，合计约4500亿元。
• 社融存量构成：人民币贷款和政府债券占比较大，人民币贷款占比约61%，政府债券占比约21.72%。

3. M2与M1增速预测

• M1增速：预计4月M1增速为5.3%，略高于3月的4.9%，主要受益于去年同期基数较低及资本市场表现改善。
• M2增速：预计4月M2增速为8.3%，受高基数影响，小幅回落。

关键信息

信贷方面

• 信贷小月特征：4月为传统信贷小月，新增信贷规模低于预期，同比增速放缓。
• 企业信贷：受制造业PMI扩张、外需韧性及财政靠前发力影响，企业信贷仍具支撑。
• 居民信贷：房地产销售虽略有改善，但房贷需求修复缓慢；乘用车零售大幅下滑，居民短期贷款意愿不足。

社融方面

• 政府债主导：政府债券融资成为社融的主要来源，预计4月新增政府债融资约0.89万亿元。
• 企业债支撑：非金融企业信用债融资规模较大，约3835亿元，IPO+增发贡献约700亿元。
• 票据与贴现：贴现承兑比持续高于80%，未贴现承兑汇票融资预计负增，幅度较大。

M2与M1方面

• 财政影响：财政存款向一般性存款转移减少，导致存款派生规模减弱。
• 外汇占款：人民币升值带动企业结汇需求，外汇占款继续贡献增量。
• 资本市场表现：4月股市表现优于3月，对非银存款形成较强支撑。

数据图表说明

• 图1：制造业PMI：显示4月制造业PMI维持在荣枯线以上，生产活动仍在扩张。
• 图2：BCI指数：企业经营状况指数及融资环境指数显示企业融资环境持续收缩。
• 图3：票据利率走势：4月下旬票据利率大幅走低，显示信贷需求偏弱。
• 图4：同业存单发行量与价：4月同业存单发行量低于去年同期，利率下滑。
• 图5：乘用车零售量：4月乘用车零售量同比大幅下滑，反映居民消费疲软。
• 图6：居民消费需求：服务业PMI下降，居民消费意愿偏弱。
• 图7：政府债、企业债、股票融资：显示政府债和企业债为主要融资渠道。
• 图8：社融存量各项目占比分布：人民币贷款占比最高，政府债券次之。
• 图9：银行结售汇与外汇占款：显示银行结售汇差额与外汇占款变动趋势。
• 图10：股市表现：4月上证综指震荡上行，表现优于3月。

风险提示

• 政策效果不确定性：政策对经济的刺激效果可能存在不确定性。
• 关税政策影响：关税政策调整可能对经济造成额外影响。

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