20240115-国盛证券-固定收益点评_券商次级债如何选__28页_1mb

报告摘要

宏观背景与优势：在结构性资产荒背景下，券商次级债具有高安全性、品种溢价和投资机会，市场关注度持续提升。
存量市场特征：
- 存量规模：证券公司总债务26660亿元中，次级债占23%，规模6065亿元；主体集中，前20%券商占比超50%，评级以AAA为主；估值集中在3%-4%，剩余期限非永续债较短，永续债较长。
历史沿革：
- 政策发展从2005年起，经历多次修订，2012年首次公开发行，2020年允许公开发行；发行量高峰在2015年，后受监管影响调整，近年略有复苏。
品种溢价来源：
- 条款设置：比银行债更友好，无减记或转股要求，利率跳升机制常见；永续债赎回风险低。
- 流动性风险：流动性低于银行债，换手率已提升，大券商业务流动性更好；非永续债优于永续债。
供需格局：
- 供给端：需求资本补充，大型券商依赖次级债维护风险指标；发行方式以公募为主。
- 需求端：机构配置包括银行自营、理财、基金等，但受监管影响，申购动力有限。
投资机会：
- 当前估值低，信用利差高；可拉长久期，关注主体资质下沉和永续债投资；主体如平安证券、兴业证券等提供长久期机会。
风险提示：
- 统计数据偏差；利率上行风险；主体信用风险超预期。