20240314-国盛证券-固定收益点评_把握保险次级债风险_18页_5mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了当前保险行业次级债不赎回现象及其背后原因，同时梳理了历史上的保险机构风险事件及处置方式，对保险行业信用风险进行了展望。

主要观点

• 次级债不赎回情况：截至2024年3月，共有8只保险次级债未行使赎回权，涉及6家发行人，总规模达183.5亿元。其中，2024年3月到期的有2只，分别是“19珠江人寿01”和“19百年人寿”。
• 不赎回原因：
  1. 股东层面风险：多数不赎回主体受到股东信用问题的影响，如资金占用、违规关联交易、内部治理混乱等。
  2. 偿付能力不足：部分保险公司偿付能力充足率接近监管红线，选择不赎回次级债以避免资本补充压力进一步恶化。
  3. 投资业务风险：投资端出现暴雷，需加大减值计提，导致净利润下滑，所有者权益受损，资本实力减弱。

关键信息

不赎回次级债列表

历史风险事件

• 永安财险：1997年被人民银行陕西分行接管，原因在于资本金作假。
• 东方人寿：2004年被保监会勒令停业，至今未复业，原因在于将注册资本金委托给证券公司投资。
• 国信人寿：2005年被保监会解散清算，原因在于资本金出逃等违规问题。
• 新华人寿：2006年董事长被暂停履行职责，2007年保险保障基金出资27.9亿元，2009年保险保障基金将股权转让给中央汇金。
• 中华保险：2007年亏损64亿元，2010年保险保障基金受托管理75.13%股份，2012年注资60亿元。
• 安邦保险：2018年被银保监会接管，2019年大家保险集团成立，2020年解散清算。
• 华夏人寿：2020年被银保监会接管，2023年瑞众人寿受让其业务。
• 天安人寿：2020年被银保监会接管，2023年中汇人寿受让其业务。
• 易安财险：2020年被接管，2022年破产重整，2023年比亚迪100%控股。
• 天安财险：2020年被接管，2024年申能财险或将受让其业务。

风险处置方式

• 成立国企并受让业务：如瑞众人寿受让华夏人寿，中汇人寿受让天安人寿。
• 保险保障基金出资：如新华人寿、中华保险、安邦保险等均获得保险保障基金支持。

信用风险展望

• 经济与利率环境：在经济增长承压、广谱利率下行、政策监管趋严的背景下，保险行业投资端压力加大，尤其是权益类和非标类资产风险暴露增加。
• 资产负债错配：保险行业负债端期限结构普遍长于资产端，固收类资产面临利率风险和再投资风险。
• 中小险企困境：中小保险企业依赖理财型保险，若投资端收益不及预期，可能面临集中退保，进一步加剧资本补充压力。
• “马太效应”加剧：头部保险企业在风控、资金成本、资本实力等方面更具优势，而中小险企则面临更大的挑战。

风险提示

• 信息统计不完整：报告内容基于公开资料，可能存在遗漏。
• 主体信用风险超预期：部分保险公司可能面临超出预期的信用风险。
• 政策变化超预期：政策调整可能对保险公司的盈利能力和偿付能力产生重大影响。

附录：分析师信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：王春屹
  执业证书编号：S0680122110005
  邮箱：wangchunyi@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益点评：可转债产业链分布大图谱（2024年3月）》
2. 《固定收益点评：耗煤回升，地产偏弱——基本面高频数据跟踪》
3. 《固定收益点评：利率可能阶段性筑底》
4. 《固定收益点评：春节扰动物价，回升趋势有待观察》
5. 《固定收益定期：交易盘博弈，农商总体增配日度波动加大——流动性和机构行为跟踪》