固定收益-信用：保险次级债发行新进展-240616-华泰证券-17页_914kb

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

保险次级债发行新进展

本周保险次级债发行迎来了重要进展：

1. 首只永续债落地: 6月11日，太保寿险发行了2024年首只保险永续债，规模80亿元，票面利率23%-29%。
2. 资本补充债待发: 6月13日，新华保险公告拟发行100亿元资本补充债券，期限5+5年。

市场背景：
保险企业尤其是人身险公司面临资本补充需求高、发债成本较低以及“借新赎旧”的窗口，年内仍有新增发行空间。今年以来（1-5月）保险次级债发行大幅下滑，但上述两只债券落地后，6月发行额达190亿元。

估值与利差：

• 保险次级债收益率和信用利差已降至2021年以来低位，高等级债拉久期性价比高。
• 与银行二级资本债相比，保险次级债流动性较弱，但具有票息优势，当前溢价较窄。

心点评：太保和新华的发行标志着政策支持下保险公司资本补充渠道进一步拓宽，同时也为市场带来了定价信号和交易机会。

市场表现强劲：低等级与中长期品种领跑

市场回顾（2024年6月11日至6月14日）：
本周信用债收益率在普遍下行的同时，低等级品种（如AA-等级中短票）表现尤为突出，收益率单周下行超10BP。
二永债（二级资本债和永续债） 中长期端表现最佳，多数7-10年期债券收益率下行超5BP。

资金与配置动向：

• 理财产品规模增加，固定收益类产品持续增持信用债。
• 行业利差普遍收窄，其中贵州、黑龙江等省份的城投债利差下降超7BP。

基金动向：
基金信用债持有量增幅明显，对中长线品种的配置需求依旧强劲。

⚡️ 爆点：理财与基金对信用债的持续增持，显示市场资金面维持宽松，“资产荒”环境下资金配置信用资产的偏好未减。

发行数据：假期因素仍压制总体活跃度

受节假日影响，6月11日至14日信用债发行规模环比小幅下降10%，金融类信用债总发行受较大影响，环比下降39%。

重点数据：

• 公司债发行利率压缩，中短期票据中AAA评级发行利率小幅上升。
• 二永债发行规模高达427亿元，是现阶段资金避险和久期管理的新选择。

💡 亮点：二永债尤其受到机构欢迎，成为资金增配的主要品种，显示银行资本工具的结构性价值。

二级市场成交活跃点聚焦中短期与高等级平台

市场成交结构：

• 城投债：成交集中于高评级强财政省份（如广东、江苏）以及高利差区域的核心主体。
• 地产债：以AAA级、期限集中在1-3年为主，金地、万科等房企活跃成交。
• 民企债：高收益民企仍领跑成交，龙湖、金辉等民企主体成交异常活跃。

📊 燃点回顾：高估值偏差债集中在部分地产及高利城投，而高收益债则多为民营企业地产金融票据，价格分化加剧，显示市场结构波动明显。

风险提示

保险次级债不确定性:

• 发行受市场、到期、批文及公司资本补充渠道选择等多因素影响。

数据偏差风险:

• 一级市场数据依赖Wind数据池，并可能遗漏非主流动态。
• 二级市场交易数据可能不全面，覆盖海量成交但仅剔除小额订单。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。