20250825-浦银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-汽车毛利率持续改善_预期四季度实现盈亏平衡_11页_1mb

小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）研究报告总结

一、 公司评级与目标价

• 评级：浦银国际重申“买入”评级。
• 目标价：
  • 美股（XPEV）目标价上调至 27.4美元，潜在上涨空间15%。
  • 港股（9868.HK）目标价上调至 106.9港元，潜在上涨空间16%。

二、 核心观点

• 小鹏汽车已进入新产品强势周期，三季度销量指引（11.55万辆）同比增长148%，环比增长12%。
• 二季度毛利率达14.3%，显著优于市场预期，预计四季度毛利率将进一步改善。
• 公司有望在四季度实现盈亏平衡，主要动力来自新车型交付（MONA、P7+、G6、G9、G7）和海外渠道的增长。

三、 估值方法

• 采用分部加总法，给予2025年汽车销售/服务业务2.2x/5.0x市销率，目标市销率2.4x。
• 当前股价对应1.6x市销率，估值水平较低。

四、 投资风险

1. 新能源汽车需求增速不及预期，影响销量。
2. 新车型订单/交付不及预期。
3. 上游成本压力拖累毛利率。
4. 海外扩张进展缓慢或失败。
5. 智能驾驶、AI、机器人等新业务投入过高，ROI未达预期。

五、 财务预测

• 收入：2023-2027年CAGR达88%，2025年目标767.8亿元。
• 毛利率：从1.5%逐步提升至17.9%。
• 净利润：2023年净亏损103.76亿元，2026、2027年预计盈利16.6亿元、4.2亿元。

六、 结论
小鹏汽车凭借产品周期与海外扩张进入业绩改善期，估值具备吸引力。需关注销量目标完成情况及成本控制能力，短期依赖高毛利率维持盈利，长期受益于智能化投入。投资风险涉及外部需求和内部成本压力。