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小鹏汽车-W（09868.HK）2021四季报总结

核心内容概述

小鹏汽车-W在2021年表现出强劲的销量与营收增长，尽管面临毛利率波动和净亏损，但随着新车周期的推动和规模效应的显现，其长期盈利能力持续向好。公司同时布局飞行汽车和智能机器，探索未来出行新方式，进一步巩固其在智能化领域的领先地位。

主要观点与关键信息

1. Q4财务表现与增长趋势

• 营收与销量：2021年第四季度，小鹏汽车实现营业总收入85.56亿元，同比增长200.1%，环比增长49.6%；汽车销售收入为81.87亿元，同比增长199.3%，环比增长49.9%。
• 交付量：Q4交付41,751辆，同比增长222%，环比增长63%；全年总交付量达98,155辆，同比增长263%。
• 毛利率：Q4季度毛利率为12.0%，同比提升4.6个百分点，环比下降2.4个百分点；汽车毛利率为10.9%，同比提升4.1个百分点，环比下降2.7个百分点。
• 单车净利：Q4单车净利为3.08万元，相比Q3缩小近半，但整体呈现逐季收窄趋势，规模效应显著。

2. 产品周期与市场拓展

• 新车周期强势：P5车型在Q4上市，销量贡献达7,621辆，推动整体销量增长。P5的低售价影响了平均单车售价，导致毛利率小幅下滑。
• 高端化布局：G9车型将在2022年第三季度上市，定位“科技&豪华”，搭载X-EEA3.0电子电气架构和XPILOT4.0自动驾驶系统，提升品牌溢价能力。
• 渠道与充电网络：截至2021年底，小鹏终端销售网络门店达357家，覆盖129个城市；超充站扩展至772座，覆盖308个城市，渠道布局不断完善。

3. 研发与运营成本

• 研发费用：2021Q4研发费用率为16.96%，同比上升0.82个百分点，环比下降5.14个百分点；全年研发费用率降至19.60%，费用率稳定下降。
• SG&A费用率：Q4为23.55%，同比和环比分别下降8.65和3.34个百分点；全年SG&A费用率降至25.28%，费用率持续优化。
• 团队扩张：研发与销售团队规模分别扩大至5,271人和6,277人，费用增长主要源于团队扩充及技术开发投入。

4. 财务预测与投资评级

• 盈利预测：2022~2023年净利润预计为-74亿元和-32亿元，2024年预计归母净利润为31亿元，对应PS分别为4倍、2倍和1倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为小鹏汽车在产品周期和智能化布局方面具备长期增长潜力。

5. 风险提示

• 行业风险：新能源汽车行业增速低于预期可能影响小鹏汽车的销量和利润。
• 供应链风险：芯片和电池供应紧张可能限制交付能力，影响现金流。
• 政策风险：软件OTA升级政策趋严可能影响产品迭代速度与市场竞争力。
• 产品风险：新平台车型推进不及预期可能导致销量与业绩不达预期。

未来展望

• 2022年增长预期：预计Q1交付量在3.35~3.40万辆之间，全年销量有望保持高增长。
• 技术布局：公司同步推进飞行汽车与智能机器的研发，探索未来出行新场景，强化智能化竞争优势。
• 现金流状况：截至2021年底，公司账面现金及现金等价物合计达435.44亿元，为技术与市场拓展提供坚实资金支持。

总结

小鹏汽车-W在2021年实现了销量与营收的双增长，尽管面临毛利率波动和净亏损，但通过新产品周期、渠道拓展和规模效应，逐步改善盈利能力。公司正加速向高端化转型，同时布局飞行汽车与智能机器等前沿领域，提升技术壁垒和市场竞争力。在财务上，公司现金流充足，具备持续投入能力，长期发展值得期待。