20260621-光大期货-宏观周报_分化加剧_33页_1mb

光期研究 见微知著 - 宏观周报：分化加剧

核心内容概述

2026年5月，中国经济呈现“K型复苏”特征，即外需强劲、内需疲软的分化态势。工业生产与出口表现突出，但内需相关指标如社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资（固投）则出现负增长或跌幅扩大。与此同时，央行货币政策正从“总量宽松”向“结构优化”和“精准滴灌”转变，出口企业并非信贷需求主力，整体信贷需求依然不足。未来需重点关注内需稳增长和财政政策的发力方向。

主要观点

1. 工业与出口表现强劲

• 工业增加值：5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.4%，显示工业生产总体稳定。
• 出口交货值：5月同比增长10.1%，处于2022年以来较高水平。
• AI硬件需求：AI相关产品出口增长显著，如计算机及零部件出口同比增速从4月的47%加速至66%，集成电路出口同比激增111%，创下2013年以来最大单月涨幅。
• 进口增长：韩国对华半导体出口在5月同比增长逾200%，显示中国在AI产业链中的重要地位。

2. 内需表现疲软

• 社零负增长：5月社零同比下降0.6%，其中餐饮收入和商品零售额均回落。
• 汽车类销售额：连续7个月负增长，跌幅扩大至-16.1%，主要受2025年底购置税免税政策退出影响。
• 固投下滑：1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中制造业投资落入负增长，而高新技术投资相对较强。

3. 信贷与货币数据分化

• M2增速偏高：5月M2同比增长8.6%，主要受出口企业结汇意愿增强和人民币升值预期推动。
• 社融增速回落：5月社融增速为7.7%，与M2增速差异扩大。
• 企业中长期贷款：5月同比少增3500亿元，显示企业投资扩产意愿不足。

4. 央行货币政策转向

• 政策焦点：央行货币政策已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”。
• 降准降息概率低：总量政策推出概率不大，未来政策更倾向于结构性支持。

5. 财政政策发力预期

• 稳增长需求：当前“K型”下端稳增长的必要性显著提升。
• 关注7月政治局会议：将重点观察是否出台更加积极的财政政策，包括加快超长期特别国债、地方政府专项债发行和使用，以及优化财政支出结构。

关键信息

工业与出口数据

• 工业增加值：5月同比增长4.5%，环比增长0.4%。
• 出口交货值：5月同比增长10.1%，AI相关产品出口增速显著。
• 高新技术产品出口：计算机及零部件出口同比增速达66.1%，集成电路出口同比增速111%。

内需与投资数据

• 社零：5月同比下降0.6%，汽车类销售额跌幅扩大至-16.1%。
• 固定资产投资：1-5月同比下降4.1%，其中制造业投资下降0.4%，基建投资增长0.6%，房地产投资下降16.2%。
• 制造业投资：5月企业中长期贷款同比少增3500亿元，显示企业投资意愿偏弱。

财政与货币政策

• M2增速：5月为8.6%，高于社融增速。
• 社融增速：5月为7.7%，较4月略有回落。
• 财政政策：需关注7月政治局会议是否推出增量政策工具。

实体经济高频数据

• 螺纹表需回升：5月回升13.48万吨。
• 水泥磨机开工负荷：由降转升，均值为40.55%。
• 沥青出货量：保持平稳。
• 浮法平板玻璃产能利用率：保持平稳。
• 30城商品房成交面积：6月1-18日累计成交445万平，环比增长15.7%。
• 挖掘机销量：5月销售24794台，同比增长36.2%。
• 美国粗钢产量：5月回落。
• 一线城市地铁客运量：回升，显示城市活跃度提升。
• 国内航班执行数：处于近几年最低水平。
• 欧洲航线集装箱运价指数：持续回升。
• 生猪屠宰量：环比回升。
• 半钢胎开工率：回落，显示部分行业需求疲软。

总结

当前中国经济面临“K型复苏”挑战，外需强劲而内需疲软。出口数据表现亮眼，尤其是AI相关产品出口，但内需疲软导致社零和固投数据不佳。货币政策转向结构性支持，总量宽松政策概率降低，未来财政政策发力成为关键。需重点关注7月政治局会议对财政政策的部署，以及如何通过结构性工具支持内需增长。实体经济方面，部分行业如建材、交通、农业等出现回暖迹象，但整体仍面临结构性调整压力。