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油价压力缓和，内生动能蓄力 - 宏观周报（6月15日-6月21日）

核心内容总结

本周全球及中国宏观经济呈现以下主要特征：

• 国际油价回落：美伊停火协议签署及霍尔木兹海峡通航风险缓和，带动国际油价明显回落，短期缓解能源价格对通胀的扰动。
• 美国经济数据：美国5月零售销售同比6.88%，环比0.88%，显示消费韧性。但新房开工和工业产出偏弱，经济仍呈现K型分化。
• 国内经济表现：5月经济数据延续供给强于需求的格局，外需好于内需。港口货物和集装箱吞吐量保持韧性，但消费端如航班和乘用车销量仍偏弱。
• 物价走势：CPI上行动能有限，PPI受原油价格影响明显回落，但部分工业品价格出现分化。
• 政策动态：政府债发行保持平稳，推进“六张网”建设及“人工智能+消费”相关工作。央行在陆家嘴论坛释放完善短端利率调控和推进人民币国际化的信号，国债收益率曲线整体下移。
• 货币政策：短端利率调控机制进一步完善，未来政策重心将转向理顺利率从短端到长端的传导，推动利率市场结构优化。
• 人民币国际化：央行通过推出境外央行类机构回购工具，加速人民币国际化进程。

主要观点

国内宏观-需求端

• 消费：端午节带动居民出行半径扩大，国内航班执行量回暖，乘用车销量降幅边际收窄，但整体仍偏弱。
• 外需：全球运价指数下降，但我国港口货物和集装箱吞吐量保持韧性，外需好于内需。

国内宏观-生产端

• 黑色系：铁水产量仍处高位，但价格高位压力上升。
• 化工：PTA和纯碱开工率有所提升，价格修复。
• 石油链：整体偏弱，开工率维持低位。

物价表现

• CPI：食品价格低位震荡，猪肉价格小幅下行，蔬菜价格低位震荡，水果价格有所波动。
• PPI：原油价格大幅下行，带动PPI整体回落，但部分工业品价格出现分化。

关键信息

• 国际油价：本周WTI和布伦特原油价格分别下跌12.52%和11.92%，主要受美伊协议生效及霍尔木兹海峡通航恢复影响。
• 国内航班与乘用车销量：国内航班执行量环比上升，乘用车销量降幅收窄。
• 港口货物与集装箱吞吐量：保持增长，显示外需依然强劲。
• 政府债发行：普通国债和地方新增债发行平稳，推进“六张网”建设。
• 货币政策：央行优化公开市场操作机制，推动人民币国际化。
• 国债收益率：整体下移，显示流动性环境有所改善。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险
• 消费者信心恢复不及预期的风险
• 海外战争加剧导致油价继续上行的风险

总结

总体来看，外部冲击对通胀和风险偏好的影响有所减弱，但国内经济仍呈现K型特征，修复主要依赖外需和生产端。内需和价格回升尚未形成稳定的内生动能，预计7月政治局会议将聚焦加快存量政策工具落地，以托底内需、稳定投资与就业。未来需关注政策执行力度、消费者信心恢复情况及海外局势变化对油价的影响。