20260621-东吴证券-策略周评_中报业绩的景气线索_8页_648kb

策略周评 20260621 总结

核心内容

2026年中报业绩预告披露窗口即将开启，A股市场将回归以景气度为核心的定价逻辑。外部环境方面，美伊冲突接近和解，地缘风险溢价回落，同时美联储货币政策不确定性降低，宏观扰动减少。在A股市场，中报业绩预告的披露规则具有“高景气”筛选属性，有助于识别具备盈利潜力的公司。

主要观点

1. 中报业绩的景气线索

   • AI硬件产业链：AI商业化加速，算力硬件需求激增，带动存储、CCL、电子布、光芯片、光纤等环节价格持续上涨，相关公司业绩有望显著增长。
   • 上游周期品：铜、钨等资源品因供给受限和需求扩张，价格持续上涨，盈利弹性有望兑现。化工品因国际油价上涨，成本推动价格上涨，具备全球竞争优势的细分品类能有效传导成本压力。
   • 中游制造出海红利：具备全球竞争力的中游制造业，如集成电路、汽车、船舶、锂电储能等，出口高增支撑业绩韧性，对冲内需波动。

2. 汇率波动对中游制造利润的影响

   • 人民币升值初期对中游制造利润造成一定拖累，但随着出海企业规模扩大，汇率风险管理能力提升，汇率波动对盈利的边际影响减弱。
   • 2026Q1 全A两非汇兑损失占归母净利润比重从 2025Q4 的 29.4% 显著下降至 6.8%，表明汇率因素不再是制约盈利的核心变量。

3. 输入型通胀对中游制造的影响

   • 尽管PPI同比在二季度大幅反弹，推动PPI-CPI剪刀差回正，但中国制造业的高端化发展提升了其成本传导能力，使得输入型通胀对利润的挤压作用边际减弱。
   • 2025年中游制造加权成本传导系数提升至0.51，较前两轮周期明显增强，显示中游制造业利润稳定性提高。

关键信息

• 业绩预告规则：沪深主板若净利润为负值、扭亏为盈或同比变动超50%，需在7月15日前披露业绩预告；创业板、科创板与北交所为自愿披露。
• 行业表现：2026年预测净利润上修的行业主要集中在TMT、上游周期领域，如电子、石油石化、有色金属、基础化工等。
• 出口数据：2026年前5个月集成电路、汽车、船舶出口分别同比增长90.0%、50.4%、26.5%，显示中国制造业在全球市场竞争力增强。
• PPI-CPI剪刀差：二季度以来PPI大幅反弹，推动PPI-CPI剪刀差回正，显示产业链利润向上游转移趋势。
• 成本传导能力：以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的高端制造赛道成本传导能力显著增强，接近1，显示企业具备较强的成本转嫁能力。

图表关键信息

• 图1：展示不同板块的业绩预告披露规则，强调沪深主板的强制披露属性。
• 图2：显示2026年预测净利润上修幅度较大的行业，主要集中在TMT和上游周期。
• 图3：OpenAI与Anthropic的ARR快速增长，反映AI商业化加速。
• 图4：中国集成电路、汽车、船舶、锂电储能等出口高增，支撑中游制造业绩。
• 图5：有色、煤炭价格年内大幅上涨，显示上游资源品景气度提升。
• 图6：人民币升值初期汇兑损益对中游制造利润的拖累显著，但已边际减弱。
• 图7：剔除汇兑损益后，2025年全A两非下半年归母净利润同比增长，显示盈利韧性。
• 图8：典型出海行业汇兑损益对归母净利润拖累明显降低。
• 图9：PPI-CPI剪刀差回正，反映产业链利润向上传导。
• 图10：近年来中游制造成本传导能力显著增强，尤其在高端制造领域。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策推进不及预期
• 地缘政治风险
• 海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险

投资建议

中报期间，AI硬件产业链、上游周期品及具备出海优势的中游制造行业有望表现突出，盈利弹性显著。汇率波动和输入型通胀对中游制造利润的负面影响边际减弱，行业盈利稳定性提升。投资者可重点关注具备成本传导能力的高端制造领域。