宏观专题报告：美股头上的三座大山，Taper、加税、反垄断-20210912-西部证券-15页_692kb

美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断

核心内容

本文分析了当前美国面临的三大长期风险：Taper（美联储缩减资产购买规模）、加税以及反垄断政策强化。这些因素共同构成了美股长期风格切换的背景，可能对市场结构和资产表现产生深远影响。

主要观点

• 美国反垄断政策与社会结构、政治周期密切相关。
• 拜登政府通过行政命令和立法提案推动反垄断政策趋严，目标直指大型科技公司。
• 美国处于政治周期、税收周期、货币政策周期和反垄断政策周期的四大拐点。
• 美股估值高企，Taper和加税将构成短期调整压力。
• 中长期来看，美股风格将从以大型科技股为主转向核心消费等短久期资产。

关键信息

一、反垄断议题再次受到关注

• 苹果与Epic Games的诉讼于2021年9月10日结束，尽管苹果未被认定违反垄断法，但事件再次引发对反垄断的关注。
• 2021年7月9日，拜登颁布《关于促进美国经济竞争的行政命令》，包含72项举措，旨在打击产业过度集中和滥用市场力量。
• 行政命令涵盖多个领域，包括互联网平台、劳动力市场、医疗保健市场等。

二、美国反垄断政策与社会结构及政治周期相关

• 19世纪末，美国出台了第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》。
• 二战后，反垄断政策趋严，主要由于企业兼并浪潮引发社会不满。
• 1980年代里根上台后，反垄断政策有所淡化，芝加哥学派主导了政策制定。
• 民主党执政时期倾向于“大政府”理念，强化反垄断、加税、提高无风险利率。
• 共和党执政时期倾向于“小政府”理念，减税、降息、淡化反垄断。

三、美国处于四大周期拐点

• 政治周期：拜登执政标志着美国政治光谱重新左倾，民主党影响力增强。
• 反垄断周期：新法案将针对大型科技公司，可能引发行业颠覆性变革。
• 税收周期：加税政策大概率落地，影响美股EPS。
• 货币政策周期：无风险利率可能上行，对高估值资产构成压力。

四、美股面临短期与中长期双重挑战

• 短期调整风险：

  • Taper预计在2021年Q4启动，可能引发美股波动。
  • Q4加税政策落地将对美股EPS形成一次性冲击，导致短期急跌。
  • 美股下跌年份集中于每位总统上任的前两年，今年内收跌概率高。

• 中长期风格切换：

  • 大型科技企业及长久期资产可能显著受损。
  • 中小型科技企业与核心消费等短久期资产将受益。
  • 随着民主党执政力度增强，社会结构优化，美股风格将发生根本性转变。

风险提示

• 全球疫情超预期。
• 美国反垄断政策超预期。
• 美国货币政策与财政政策超预期。

总结

当前美国正面临由政治周期、社会结构变化、反垄断政策强化和加税周期带来的多重压力。这些因素将对美股的长期走势和资产配置产生重大影响，短期则可能引发市场调整。美股风格或将从以大型科技股为主转向消费等短久期资产，投资者需关注政策动向和市场变化，合理调整投资策略。