20210912-西部证券-宏观专题报告_美股头上的三座大山_Taper_加税_反垄断_15页_743kb

美股头上的三座大山：Taper、加税、反垄断

核心内容

本报告分析了当前美股面临的三大主要风险：美联储Taper政策、美国加税政策以及反垄断政策。这些因素共同构成了美股长期风格切换的背景，预示着未来市场可能出现结构性变化。

主要观点

• 美国反垄断政策与社会结构及政治周期密切相关。在贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，反垄断政策趋严；反之则趋缓。
• 拜登政府推动的反垄断政策标志着美国再次进入“大政府”时代，旨在缩小贫富差距，对互联网科技等行业可能产生颠覆性影响。
• 美国处于政治周期、税收周期、货币政策周期与反垄断政策周期的四大拐点，美股风格将发生显著变化。
• 美股高估值背景下，Taper与加税政策将对市场构成利空，尤其是EPS受到冲击时，可能导致美股短期急跌。
• 历史数据显示，美股下跌集中出现在每位总统上任的前两年，结合当前政治周期，今年美股收跌概率极高。

关键信息

美国反垄断政策演变

1. 19世纪末：美国第一部反垄断法《谢尔曼反托拉斯法》出台，旨在遏制垄断企业。
2. 二战后：伴随企业兼并浪潮，反垄断政策再次兴起。
3. 80年代：里根政府推动芝加哥学派理念，反垄断政策有所淡化。
4. 当前：拜登政府强化反垄断制度，新法案可能对大型科技公司产生重大影响。

新反垄断法案主要内容

• 《美国创新和选择在线法案》：禁止科技巨头在搜索结果中优先推广自有产品。
• 《平台竞争与机会法案》：限制科技巨头通过并购消除竞争威胁。
• 《终止平台垄断法案》：可能要求大型科技公司进行结构性分离，如亚马逊、苹果等。
• 《兼容性与竞争法案》：使用户更便捷地在不同平台之间转移数据。
• 《合并申报费法案》：为反垄断执法提供资金支持。

美国税收政策与政治周期

• 民主党倾向于加税，以缩小贫富差距，提高社会公平。
• 共和党倾向于减税，以促进资本逐利和经济效率。
• 从历史数据看，民主党执政期间加税政策比例较高，而共和党执政期间减税政策更为频繁。

美股风格切换逻辑

• 中产占比影响居民消费能力，进而影响股市风格。
• 在民主党执政、加税与反垄断加强的背景下，美股风格将偏向消费类与短久期资产。
• 高估值美股在Taper和加税的冲击下可能面临估值调整。

美股短期与中长期风险

• 短期风险：Taper和Q4加税将对美股形成冲击，特别是EPS和估值方面。
• 中长期风险：美国进入“大政府”时代，反垄断、加税与无风险利率上行将导致美股风格切换，大型科技公司和长久期资产受损，而中小型科技公司与核心消费类资产受益。

风险提示

• 全球疫情超预期可能影响经济复苏节奏。
• 美国反垄断政策可能超出预期，影响科技行业。
• 美国货币政策与财政政策可能超预期，引发市场波动。

结论

当前美股正处于四大周期拐点，反垄断、加税和Taper政策将共同推动市场风格切换。短期内，美股可能因政策冲击出现调整，中长期则可能向消费类与短久期资产倾斜。投资者需警惕政策变动带来的市场波动，并做好资产配置调整。