20230115-国海证券-产品市场研究系列（_五）_后资管新规时代_主动权益基金的市场需求重构_42页_7mb

后资管新规时代，主动权益基金的市场需求重构

核心内容概述

本文分析了2007年以来中国主动权益基金市场的发展历程及当前结构特征，探讨了影响负债端需求的因素，分析了B端定价逻辑及趋势，并展望了主动权益基金市场未来增长逻辑与趋势。

主要观点与关键信息

主动权益基金市场结构特征

• 定义：主动权益基金指连续四个季度持股比例不低于60%的普通股票型、混合偏股型、平衡混合型和灵活配置型基金。
• 历史沿革：2007年主动权益基金市场规模突破两万亿元，2021年突破五万亿元，截至2022年Q3，市场共有3222只基金，总规模达42986亿元。
• 当前格局：
  • 产品类型：以偏股混合型（占比54.31%）和灵活配置型基金（占比30.26%）为主。
  • 规模分布：94.63%的基金规模集中在50亿以下，其中50亿以下规模基金占比达61.22%。
  • 投资者结构：个人投资者占比86.94%，机构投资者占比13.06%。
  • 头部效应：前十大基金管理人管理规模占比达46.36%，头部基金公司集中度维持稳定。

资产负债端需求影响因素

• 赛道划分：主动权益基金分为单赛道（金融、科技、消费、医药、制造、周期）、双赛道、赛道轮动和全市场四类。
• 发展阶段：
  • 2011-2018年：市场发展缓慢，规模波动小，主要受刚兑文化、投资者风险认知不足、产品设计不成熟、市场波动大等因素影响。
  • 2019-2021年：资管新规实施，推动资金流向公募基金，业绩弹性显著提升，规模快速增长。
  • 2022年至今：市场承压，负债端需求减缓，规模增速放缓，预期短期内仍将承压。
• 影响因素：
  • 牛市推动：牛市阶段主动权益基金规模增长显著，熊市阶段则明显下滑。
  • 收益率驱动：规模增速与收益率高度相关，高收益带来高负债需求。
  • 风险偏好：居民投资需求从追求高收益转向降低波动，机构投资者偏好低波动产品。

B端定价逻辑及趋势

• 投资者结构变化：
  • 个人投资者：占比持续上升，具有追涨属性。
  • 机构投资者：偏好低波动、高夏普比的基金产品。
• FOF持仓特征：FOF更倾向于持有全市场、双赛道和低波动主动权益基金，其中金融赛道机构投资者占比相对较高。
• 收益分化：整体收益分化严重，投资者难以把握市场机遇，主动权益基金赛道化、风格化趋势减弱。
• 机构投资趋势：机构投资者对风险控制的关注增加，推动市场向低波动、高夏普比产品发展。

市场增长逻辑分析

• 短期趋势：受居民风险偏好下降影响，主动权益基金负债端持续流出，规模增长承压。
• 长期趋势：
  • 财富管理市场扩容：权益资产接受度提升，推动主动权益基金规模再扩张。
  • 产品趋势：赛道化回归，市场关注点转向更稳定、低波动的基金产品。
  • 规模扩张：制造、周期赛道基金规模增长迅速，金融赛道增速放缓，科技、消费、医药赛道规模出现下滑。

图表与数据亮点

• 图1-5：展示主动权益基金的定义、历史规模变化、产品类型分布、规模区间分布及投资者结构。
• 图6-9：分析基金公司规模分布、头部基金公司集中度及各赛道基金规模变化。
• 图10-14：揭示赛道格局发展趋势及各赛道基金规模变化。
• 图15-23：展示资管新规前后主动权益基金规模与收益表现，及市场波动性变化。
• 图24-36：分析各阶段基金收益表现、规模增速与投资者交易收益变化。
• 图37-48：说明市场环境对基金规模驱动的影响及未来趋势。

风险提示

• 市场环境变化：不利的市场环境或政策变化可能影响行业发展。
• 国际可比性：中国与国际市场存在差异，相关数据仅供参考。
• 样本局限性：报告样本数据有限，可能不足以代表整体市场。
• 统计误差：数据处理和统计方式可能存在误差。
• 历史表现不代表未来：过往业绩不代表未来表现，不构成投资建议。

总结

后资管新规时代，主动权益基金市场面临短期承压与长期增长的双重趋势。市场结构以偏股混合型和灵活配置型基金为主，个人投资者占比优势明显，头部效应显著。投资者结构变化显著，机构投资者偏好低波动产品，推动市场向赛道化回归。资管新规带来的规模增长在牛市阶段表现突出，但当前市场震荡，规模增速放缓。未来，随着财富管理市场扩容和权益资产接受度提升，主动权益基金仍有较大发展空间。