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金风科技（002202）点评报告总结

核心内容概述

金风科技在2020年实现显著业绩增长，全年营收达562.65亿元，同比增长47.12%；归母净利润为29.64亿元，同比增长34.1%；扣非归母净利润为27.63亿元，同比增长70.42%。尽管综合毛利率同比下降1.3个百分点至17.7%，但风机业务和发电业务均展现出盈利能力的提升。

主要观点

风机业务高增长

• 抢装潮驱动：2020年风电行业迎来抢装行情，新增装机容量达71.7GW，为2019年的2.79倍。
• 风机销售表现：公司对外销售风机容量12.93GW，同比增长58.3%；风机及零部件销售实现收入466.59亿元，同比增长61.6%。
• 产品结构优化：大兆瓦机组销售占比大幅提升，3/4S平台销售1.43GW，同比增长104.6%；6/8S平台销售0.48GW，同比增长90.2%。
• 毛利率提升：受益于订单价格上扬，风机业务毛利率提升至14.4%，同比增加1.9个百分点。
• 订单情况：尽管国内招标量同比下滑52%，公司仍保持16.1GW的在手订单量，订单稳定。

发电业务盈利能力增强

• 装机容量增长：公司权益并网装机容量达5.49GW，同比增长800MW。
• 发电量表现：全年国内合并报表范围上网电量74.88亿度，发电业务收入40.2亿元，小幅下滑。
• 盈利能力提升：剔除转让风场影响后，公司发电业务毛利率大幅提升5.3个百分点至67.5%。
• 利用小时数：风电场平均利用小时数达到2223小时，同比增加11小时，高于行业平均水平126小时。
• 运维服务贡献：通过数字化运维，公司提升发电业务盈利能力。

运维服务高增长

• 运维服务容量：2020年风电服务容量达14.12GW，同比增长显著。
• 运维服务收入：实现营业收入44.34亿元，同比增长23.9%。
• 毛利率表现：运维服务毛利率为-2.7%，同比下降9.1个百分点，仍处于较低水平，但未来有望随着规模扩大而改善。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为527.83亿元、566.11亿元、661.96亿元。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.66亿元、37.27亿元、44.94亿元。
• 每股收益预测：对应EPS分别为0.75元、0.88元、1.06元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司龙头地位稳定，未来增长潜力大。

财务指标

风险提示

• 风机价格下行：可能影响公司毛利率。
• 原材料与零部件价格上涨：增加成本压力。
• 行业政策变化：政策支持不足可能影响行业发展。
• 订单量不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 技术变革风险：新技术可能对现有业务造成冲击。

结论

金风科技在2020年受益于风电抢装潮，实现营收与利润的双增长。公司通过优化风机销售结构、提升产品性能和运维服务，增强了盈利能力。尽管面临一定的市场与政策风险，公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力，因此维持“买入”评级。