农产品行业系列专题四：70年代滞胀期美国粮价缘何两度冲高？-20200614-长江证券-21页_1mb

美国农产品价格在70年代滞胀期两度冲高的原因分析

核心内容

在1970年至1982年的滞胀期，美国农产品价格经历了两次显著上涨，分别发生在1973年和1979年。这一时期，美国经历了经济增速放缓与通货膨胀高企并存的经济环境，导致农产品价格大幅上升。

主要观点

1. 全球粮食供应偏紧

   • 70年代初期，主产国缩减粮食种植面积及极端气候频发导致全球粮食减产，粮食库存水平下降，形成供需紧张的局面。
   • 全球谷物库销比在1972年降至13%，远低于合理水平，为粮价上涨奠定了基础。

2. 成本推动型通货膨胀

   • 油价上涨引发生产成本上升，尤其是化肥、燃料及运输费用等关键生产资料价格飙升。
   • 1973~1975年间，美国化肥价格指数上涨了158%；1978~1981年间，油价上涨82.7%，化肥价格指数上涨52.4%。

3. 美元贬值与金融投机

   • 美联储采取积极货币政策，导致美元贬值及流动性过剩，刺激农产品出口，同时吸引投机资金进入商品市场，推高农产品价格。
   • 美元贬值使农产品出口更具竞争力，同时增加进口国对美国农产品的需求。

关键信息

70年代初期（1971~1973年）

• 全球粮食减产：1972年全球谷物需求缺口达1367万吨，库销比降至13%。
• 生产成本上升：高油价导致燃料、化肥等价格上涨，进一步推高农产品生产成本。
• 美国货币政策影响：实际利率偏低，M2保持高增长，美元贬值，刺激农产品出口。
• 苏联进口需求增加：由于农业效率低下和自然灾害，苏联大量进口美国农产品。

70年代末期（1977~1979年）

• 再次减产：全球小麦出现显著产需缺口，1977、1979和1980年分别达到2099万吨、909万吨和666万吨。
• 油价上涨影响：1978~1981年，原油价格飙升82.7%，化肥价格指数上涨52.4%，带动农产品成本上升。
• 美元贬值继续：美元指数最大跌幅达18%，推动农产品出口增长和价格上升。
• 流动性过剩：宽松货币政策导致资金涌入商品市场，加剧农产品价格波动。

影响因素总结

价格走势与经济背景

• 农林牧渔可比价格指数：1971~1973年上涨76.6%，1977~1979年上涨30.8%。
• 农产品出口额：1971~1973年增长124%，1977~1979年增长24%。
• 美元指数：与农产品价格呈负相关，1971~1973年下跌22.7%，1977~1979年最大跌幅达18%。

风险提示

• 国际贸易摩擦：可能影响农产品出口。
• 自然灾害风险：可能造成粮食减产，进一步推高粮价。

图表目录（关键数据）

• 图1：美国在1973~1975年及1979~1981年经历的滞胀阶段
• 图2：滞胀期美国农林牧渔价格指数与经济增速变动拟合
• 图3：1973~1975年美国面临石油危机和美元贬值的冲击
• 图4：70年代滞胀期美国农产品价格快速上涨
• 图5：70年代后期美国小麦、玉米和大豆价格高于60年代
• 图6：全球谷物产需差额与美国农林牧渔价格指数拟合
• 图7：全球小麦产需差额与美国小麦价格走势拟合
• 图8：70年代初期美国农产品价格大幅上涨的原因分析
• 图12：石油禁运与全球粮食歉收加速农产品价格上涨
• 图28：美元指数与美国农产品价格指数呈负相关
• 图30：美国农产品价格增速与出口额增速拟合
• 图39：过剩金融资本冲击粮食市场，推动粮价上涨

表格目录（关键数据）

• 表1：全球谷物供需平衡表（单位：亿吨）
• 表2：全球小麦供需平衡表（单位：亿吨）
• 表3：全球大米供需平衡表（单位：亿吨）
• 表5：全球谷物供需平衡表（单位：亿吨）
• 表6：全球小麦供需平衡表（单位：亿吨）
• 表7：全球大米供需平衡表（单位：亿吨）

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
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