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70-80年代商品行情会否重现？总结

核心内容概述

本报告探讨了当前全球是否可能重现1970-1980年代的大宗商品价格上涨行情。通过对康波周期、美国政治周期和美元周期的分析，报告指出，尽管科技革命可能引发货币超发，但商品和黄金价格的走势取决于流动性被引导的方向。当前全球流动性吸收能力更强，商品价格的上涨幅度可能不如70-80年代剧烈。

主要观点与关键信息

1. 货币体系重塑与商品价格的关系

• 科技革命推动货币超发：科技革命是货币体系重塑的重要驱动力，但并不必然导致商品价格大幅上涨。
• 流动性去向决定价格走势：资金的配置方向是关键变量，美元指数作为流动性调节的“阀门”，影响商品与金融资产的价值分配。
• 美元走强 vs 走弱：美元走强时，流动性向金融资产倾斜，压制商品金融属性；美元走弱时，流动性回归实体经济，商品和黄金可能获得价值重估。
• 当前与70-80年代的差异：全球资金“蓄水池”更丰富，包括股市、地产、债券和衍生品等，商品价格的上涨幅度可能更为温和。

2. 与大宗商品走势相关的三大周期

康波周期

• 当前阶段：全球处于第五轮康波周期的萧条期，系统性出清尚未完成。
• 历史回顾：
  • 复苏期：1760-1780年（第一次工业革命）；
  • 繁荣期：2001-2008年（信息技术革命）；
  • 衰退期：2008-2015年（金融危机与欧债危机）；
  • 萧条期：2016年至今（人口老龄化、新兴经济体杠杆率上升乏力）。
• 未来趋势：康波萧条期结束前仍需一轮系统性出清，之后可能进入“脱虚向实”阶段。

美国政治周期

• K型结构与政治光谱：美国社会结构呈现K型分化，政治光谱将向左转，推动“公平”理念。
• 历史规律：在康波萧条期，美国作为全球经济主导国的政治光谱会发生摇摆，如1930年代与1980年代。
• 当前趋势：社会结构分化加剧，政治左转趋势明显，财政政策将由节流转向开源，推动“脱虚向实”。

美元周期

• 弱美元趋势：美国政策核心诉求为弱美元，以缓解全球对美国资产的过度集中。
• 美元指数反映流动性方向：美元走强代表“脱虚向虚”，走弱代表“脱虚向实”。
• 当前阶段：美元大概率进入贬值周期，全球资金配置将更偏向实体资产，商品与黄金可能获得价值重估。

70-80年代商品行情的重现可能性

• 历史背景：70-80年代全球可配置资产稀缺，证券化率低，商品和黄金是通胀的直接反映。
• 当前情况：全球资金“蓄水池”更加丰富，包括股票、地产、债券、衍生品等，流动性被金融体系吸收，商品价格上涨幅度可能不如历史时期剧烈。
• 结论：虽然商品行情可能重现，但幅度更温和，尤其是关乎国计民生的大宗商品。

风险提示

• 全球经济与政策超预期：各国经济和政策走向可能超出预期，影响商品价格走势。
• 地缘风险加剧：全球地缘局势不稳定，可能延迟“脱虚向实”阶段的开启。

关键图表与数据

• 图1：美国和非美股市占经济比重
• 图2：美元指数与标普500和MSCI全球的比值
• 图3：美元指数与MSCI全球和CRB商品价格指数的比值
• 图4：美国社会结构两极化与政治光谱的摇摆
• 图5：美国政府杠杆率与10年期美债收益率
• 图6：美股总市值占全球权益总市值比重
• 图7：美元指数&MSCI全球/CRB商品指数
• 图8：主要国家全要素生产率
• 图9：主要国家私人部门杠杆率
• 图10：美欧英日通胀水平
• 图11：美国、全球及非美证券化率
• 图12：主要发达国家实际房价

投资评级定义

• 股票评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 增持：股价涨幅5-20%
  • 中性：股价变动幅度±5%
  • 减持：股价表现弱于基准指数5%
• 行业评级：
  • 推荐：行业指数跑赢基准
  • 中性：行业指数跟随基准
  • 回避：行业指数跑输基准

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