> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | 70-80年代商品行情会否重现？总结 ## 核心观点 报告指出，科技革命引发的货币超发不一定会导致黄金与大宗商品价格大幅上涨，关键在于全球流动性被引导的方向。美元指数的变化反映了全球是“脱虚向实”还是“脱实向虚”。美元走强时，流动性向金融资产倾斜，压制资源品金融属性；美元走弱时，流动性回归实体，商品与黄金可能获得价值重估。 尽管当前与70-80年代相比，全球资金“蓄水池”更多，但报告仍看好商品市场，尤其是资源民粹和AI崛起背景下，以及康波萧条期结束后的“脱虚向实”阶段。不过，商品价格涨幅可能较70-80年代更为温和。 --- ## 与大宗商品走势相关的三大周期及定位 ### 1. 康波周期：目前处于萧条期，系统性出清尚未完成 - 全球目前处于第五轮康波周期萧条期，系统性出清尚未完成。 - 货币体系重塑通常发生在康波周期繁荣期尾声至萧条期前期。 - 2008年次贷危机后，美联储的QE被认为是本轮货币体系重塑的开始。 - 2016年英国脱欧标志着全球进入第五轮康波萧条期。 - 一旦此阶段大型经济体出现资产泡沫，将显著削弱国力，如1985年广场协议后的日本。 - 2021年以来，各国逐步警惕资产泡沫，需在康波萧条期结束前完成一轮有效出清。 ### 2. 美国政治周期：K型结构极致后必然左转 - 美国政治周期与康波周期有联系，但其会左右摇摆。 - 大萧条后及1980年代，美国政治光谱发生左转，推动社会公平。 - 当前美国社会结构呈现K型分化，政治光谱可能左转，推动财政开源与“脱虚向实”。 - 从历史轨迹看，康波萧条期时美国作为全球经济主导国的政治光谱会发生摇摆。 - 2023年起，英美日等国财政政策由节流转向开源，各国推动私人部门重新加杠杆。 ### 3. 美元周期：全球或处于“脱虚向实”转折点 - 弱美元仍是美国政策核心诉求，旨在缓解美国资产集中度过高。 - 2008-2024年，全球新动能（全要素生产率）和旧动能（私人部门杠杆率）均趋弱。 - 强美元与美股形成正反馈，强化美股虹吸效应，美股总市值占全球权益总市值比重达60%。 - 美国试图通过减少意识形态输出、增加关税输出等方式令美元转弱，降低美股吸引力。 - 沃什推崇的美联储缩表策略是“脱虚向实”的缩影，QT本质是不再为资产价格兜底。 - 全球地缘风险仍在加剧，距离康波萧条期结束或仍差一轮有效出清，我们倾向于临近这一节点。 --- ## 70-80年代商品行情会否重现？ ### 历史背景 - 70-80年代全球资金可配置资产较少，证券化率低，跨境投资受限。 - 房地产金融化程度低，没有REITs、大规模按揭证券化等产品。 - 长期债券在高通胀背景下被动亏损，衍生品与私募资产几乎不存在。 - 资金流动链条为现金与商品、黄金等实物资产的转化，通胀失控直接影响商品和黄金价格。 ### 当前差异 - 全球资金“蓄水池”更多：股市、地产、债券、衍生品等均有更大容量。 - 房地产从住房类实物资产演变为准金融资产。 - 股票从风险资产升级为长期资金蓄水池，对通胀的缓冲能力增强。 - 债券市场吸收冗余流动性，央行被迫充当资产价格稳定器。 - 衍生品和金融工具将流动性风险拆分，延迟和再分配。 ### 当前展望 - 报告仍看好商品市场，但涨幅较70-80年代更为温和。 - 资源民粹和AI崛起背景下，商品可能迎来阶段性上涨。 - 在“脱虚向实”阶段，商品与黄金可能获得价值重估，但幅度有限。 --- ## 关键信息总结 - **科技革命**与**货币超发**并非必然导致大宗商品与黄金价格大幅上涨。 - **美元指数**是调节全球流动性方向的“阀门”，美元走强压制商品金融属性，美元走弱则推动商品价值重估。 - **康波周期**当前处于萧条期，需完成系统性出清，才能进入“脱虚向实”阶段。 - **美国政治周期**与康波周期存在联动，当前社会结构K型分化可能推动政治左转。 - **全球“脱虚向实”**趋势正在形成，但尚未完全开启。 - **70-80年代**商品行情的重现可能性较低，因当前金融体系更为发达，流动性被更多资产吸收。 - 报告仍对商品市场持乐观态度，但涨幅可能温和。 --- ## 风险提示 - 全球经济和政策超预期 - 地缘风险超预期 --- ## 往期文章 - 20260310 康波周期、科技革命与货币体系重塑 - 20260310 PPI同比转正提前至4月份概率大幅增加 - 20260226 如何将政策力度化“无形”于“有形”？ - 20260225 两会如何定调？增速目标与结构亮点 - 20260224 “一带一路”对我国出口拉动何时出现拐点？ - 20260223 PPI同比Q2转正概率显著增加 - 20260214 通胀降温支持降息空间 - 2020214日 日左数期定目 --- ## 法律声明 本公众号不是招商证券研究报告的发布平台，仅转发部分观点，不构成具体投资建议。订阅者应自行评估并做出投资决策。