第二次石油危机与70年代末美国滞胀-20190624-华泰证券-18页_1mb

第二次石油危机与70年代末美国滞胀分析总结

核心内容

本报告回顾了第二次石油危机与70年代末美国滞胀之间的关系，分析了油价上涨的诱因、对经济的影响及美联储的应对措施。同时，报告探讨了滞胀环境下大类资产的表现及资产配置建议。

主要观点

• 地缘政治因素是推动油价上涨的重要原因，特别是伊朗伊斯兰革命和随后的两伊战争。
• 油价上涨预期会促使各国囤油自保，从而引发“预期自我实现”效应，导致油价进一步上行。
• 滞胀状态指的是经济停滞与高通胀并存，美国在第二次石油危机后陷入典型的滞胀状态。
• 美联储主席沃尔克通过强硬的加息政策，成功抑制了通胀，但也加剧了经济衰退。
• 在滞胀环境下，股债双杀成为普遍现象，而现金与大宗商品则表现较好，具有更高的投资价值。

关键信息

1. 第二次石油危机的触发因素

• 1979年伊朗伊斯兰革命：推翻亲美政权，导致石油供应减少，油价大幅上涨。
• 1980年两伊战争：加剧了中东地区的不稳定性，进一步冲击全球石油供应。
• 油价变化：从1978年12月的14.9美元/桶上涨至1980年4月的33.5美元/桶，涨幅达124.5%。

2. 油价上涨的预期自我实现

• 各国在油价上涨预期下增加石油储备，强化了需求刚性和供给收缩，推动油价进一步上涨。
• 美国原油进口价格在1978年10月至1981年2月期间增长267%，体现出预期自我实现的机制。

3. 美国经济受到的冲击

• GDP增速：从1978年的5.6%回落至1980年的-0.2%，经济陷入衰退。
• 失业率：由1979年5月的5.6%攀升至1982年12月的10.8%。
• CPI：1980年达到13.6%，成为滞胀的典型表现。
• 行业影响：汽车、房地产等行业受到明显冲击，产量和价格大幅下滑。

4. 沃尔克的加息应对策略

• 沃尔克上任后，确立了以物价稳定为首要目标的货币政策。
• 1979-1981年间，联邦基金利率两次上提到接近20%，以遏制通胀。
• 在操作中，美联储曾因短期货币流动变化而放松利率，引发市场质疑，最终认识到应坚持加息以控制通胀预期。

5. 滞胀对大类资产的影响

• 股债双杀：股票和债券市场均表现不佳，标普500指数震荡，十年期国债收益率走高。
• 现金资产：货币基金等现金资产因利率上升而收益走高，成为避险首选。
• 大宗商品：在滞胀阶段表现出色，年均回报率达28.6%，尤其是石油价格的上涨带动了整体表现。
• 美林时钟模型：建议在滞胀阶段优先配置现金，其次为大宗商品，低配股票和债券。

总结

第二次石油危机由地缘政治因素引发，导致油价快速上涨并形成通胀预期自我实现效应，进而引发美国经济陷入滞胀状态。滞胀期间，股市和债市均表现低迷，而现金与大宗商品则展现出相对优势。美联储通过沃尔克的强硬加息政策遏制了通胀，但也加剧了经济衰退。在资产配置方面，美林时钟模型指出滞胀阶段应优先配置现金资产，其次为大宗商品，股票与债券则应低配。