从70年代和2022年看当前异同_滞胀交易的三阶段_26页_2mb

滞胀交易的三阶段总结

核心内容

滞胀交易是指在通胀上升而经济增长放缓的环境下，市场对经济和金融资产进行重新定价的过程。本报告通过对比70年代后期石油危机和2022年俄乌冲突，分析当前中东冲突对全球市场的影响，并提出当前滞胀交易的三阶段特征及配置建议。

滞胀交易的三阶段

阶段一：交易通胀上行，增长预期相对稳定

• 特征：通胀上升，增长预期未明显下降。
• 表现：资源品（如铜、油）价格上涨，通胀预期走高，利率上升，股市因避险情绪小幅下跌，但未出现深度回撤。
• 市场反应：市场仍相信供给冲击是暂时性的，不会对经济基本面造成实质性影响。

阶段二：滞胀全面定价，增长预期大幅下修

• 特征：通胀和增长同时恶化，市场进入滞胀交易。
• 表现：中长期利率停止上行甚至下降，股票深度回撤，铜价下跌，黄金与铜价比价上升。
• 市场反应：经济衰退预期增强，市场开始关注供应链和现金流风险，资产价格承压。

阶段三：新均衡重建，科技创新接棒

• 特征：通胀压力缓解，经济增长复苏，科技创新成为新动力。
• 表现：市场从旧逻辑出清，科技成长板块引领复苏，如PC革命、AI技术突破。
• 市场反应：投资者开始关注科技创新带来的增长潜力，市场逐步走出滞胀阴霾。

当前定价分析

• 通胀预期：对油价100美元已定价，美债1年期盈亏平衡通胀率升至5.2%。
• 增长下修：部分但未完全定价增长下行，铜价和股市盈利预期有所回落，但程度不深。
• 流动性压力：黄金市场投机性净多头下降10%，美元指数小幅上升，但未出现大规模资金流入美国避险的情形。
• 市场结构：全球大宗商品价格快速上涨，但风险资产回撤程度低于俄乌冲突时期。

历史复盘

• 70年代后期：经济强劲修复，但通胀隐患犹存，供给冲击推高通胀，市场进入滞胀交易。
• 2022年俄乌冲突：经济“胀”成为共识，但“滞”尚未定价，市场以避险交易为主。
• 共同点：两个时期均经历了供给冲击，通胀上行，市场从交易通胀转向滞胀，最终由科技创新引领复苏。

当前的差异

• 通胀压力：全球通胀水平较低，供需缺口较小，通胀从一次性冲击向持续性高位传导能力较弱。
• 增长起点：全球增长水平相对较低，经济增长下行拐点可能比历史阶段更早。
• 金融资产估值：当前海外股市估值较高，流动性压力较大，政策宽松程度低于预期。
• 政策空间：中国政策空间更大，外需链相对内需链的盈利优势可能因地缘风险而减弱。

预期差与配置思路

海外资产

• 增长下行定价不足：市场对增长放缓的定价不充分，需关注盈利下修风险。
• 配置建议：重视稳定且有新需求增量的板块，关注利率下行驱动的资产如黄金、债券和成长股。

国内资产

• 底仓品种：能源与电力链，具备确定性和共识度。
• 内外需再平衡：增配低筹码、低景气波动的必需消费品，规避对亚洲、中东等敞口大且顺价能力弱的可选消费品。
• AI链与人民币升值：短期受流动性压力和成本拖累，但中期趋势不变，回调提供吸筹机会。

关键信息

• 能源安全：中东冲突推动能源安全成为战略核心，新能源和储能板块受益。
• AI板块：短期受冲击，但中期产业趋势不变，可关注AI链的布局机会。
• 人民币升值：短期受美元走强影响，但中期趋势不变，可逢低布局受益品种。
• 风险提示：冲突持续性、历史规律复现性存在不确定性，需谨慎对待。

总结

当前滞胀交易呈现出与历史相似的三阶段特征，但受全球通胀压力较小、增长起点较低等因素影响，市场对增长下修的定价不充分，需关注AI链、人民币升值等中期逻辑较强的板块。同时，应保持谨慎仓位，重视能源与电力链等确定性强的底仓品种，并关注海外资产与国内资产之间的预期差，合理配置以应对市场变化。