农业行业2019年年度投资策略：周期往复，19年猪价见底向上-20190103-中泰证券-32页_1mb

农林牧渔行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年农林牧渔行业面临生猪养殖周期底部反转、饲料和种子行业结构性调整以及大宗农产品价格波动受限的背景。分析师陈奇、刁凯峰、潘振亚及研究助理唐翌认为，农业作为独立的供给周期行业，在当前宏观经济不确定性中具有良好的避风港属性。生猪养殖板块在经历2018年惨痛亏损和非洲猪瘟冲击后，预计未来1-2年将进入底部向上反转行情，建议投资者关注该板块。

主要观点与关键信息

生猪养殖板块

• 周期底部到来：全国25%-30%以上产能处于加速淘汰状态，超过60%的产能补栏有限，产能减少趋势明确。
• 猪价走势判断：预计2019年下半年猪价见底，但2019年春节后3-5月可能面临一次深跌，形成W型底部。
• 企业估值提升：温氏股份、牧原股份、正邦科技和海大集团等龙头企业当前PB估值接近上一轮周期底部水平，未来随着行业景气度回升，估值有望继续提升。
• 行业逻辑：周期反转时，二线龙头盈利改善程度和股价弹性优于龙头企业。

饲料板块

• 需求低迷：受猪周期景气度降低和非洲猪瘟影响，2018年猪料销量同比下滑，预计2019年仍将延续。
• 龙头逆势增长：海大集团、新希望等龙头企业在2018年实现饲料销量和总量增长，水产料和畜禽料销售增长显著。
• 行业集中度提升：饲料行业进入存量整合阶段，龙头公司凭借技术、品种储备和营销优势持续扩大市场份额。

疫苗板块

• 需求增速放缓：规模化和渗透率受限，非洲猪瘟导致养殖户对其他疫病的防疫投入下降。
• 产品升级机会：关注联苗（如圆环病毒+支原体二联疫苗）等产品升级带来的市场机会，提升便捷性和性价比。

种子板块

• 需求增长有限：玉米和水稻去库存持续，转基因政策尚未落地，种子需求提升受限。
• 龙头优势积累：国审品种数量大幅增加，龙头企业在研发、品种储备和营销方面具有显著优势，建议关注其竞争优势。

大宗农产品

• 玉米价格易跌难涨：供应充足，新粮上市进度放缓，预计价格将持续走低。
• 大豆供应充足：全球大豆产量持续增加，贸易摩擦缓和可能降低进口成本。
• 白糖有望走强：国际糖价进入熊市尾部，预计2019年下半年价格将有所回升。
• 水稻和小麦去库存：价格趋势向下，未来一年难有大幅波动。

投资策略

• 战略配置建议：给予A股农业板块超大于市的配置建议，重点推荐温氏股份、牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望，关注唐人神、天康生物、新五丰、金新农、大北农等。
• 淡化择时：关键关注产能去化过程，盈利是核心主线，疫情则影响节奏。
• 投资区间：当前至未来半年为战略性配置区间。

风险提示

• 农产品价格大幅下滑
• 非洲猪瘟疫情失控
• 自然灾害等

行业分析要点

行业现状

• 仔猪步入亏损：仔猪价格走低，反映行业产能去化，但受跨省禁运影响，产能淘汰延时。
• 后备母猪价格低迷：反映养殖主体补栏热情不足，影响行业后续产能恢复。

历史周期分析

• W型底部特征：前几轮周期底部均为W型，是消耗现金流的过程，行业盈利改善后，股价弹性显著提升。
• 周期反转逻辑：行业景气度见底时，二线龙头盈利改善程度优于龙头企业，股价弹性更大。

估值框架

• PB估值适用：生猪养殖企业属于资产依赖型，PB比PE更适用，ROE是核心变量。
• 估值锚定：当前重点公司ROE接近上一轮周期底部水平，估值中枢有望提升。

图表与数据支持

• 图表1-3：显示畜禽和大宗农产品需求波动有限，猪价与宏观经济关联性弱。
• 图表4：农业各板块周期趋势分析，生猪产能趋势向下，饲料行业过剩。
• 图表5-8：展示生猪行业周期亏损情况及区域疫情和价格走势。
• 图表9：养殖主体行为分析，显示不同规模养殖户在行业去产能中的不同表现。
• 图表10-12：反映仔猪和后备母猪价格走势及行业底部特征。
• 图表13-15：分析行业周期底部形态及猪价拐点预测。
• 图表16-18：显示周期反转时，龙头公司股价表现及盈利改善情况。
• 图表19-21：提供当前龙头公司PB估值及行业景气度数据。
• 图表22-25：展示饲料行业销量、集中度及疫苗行业产品升级机会。
• 图表26-30：分析玉米、大豆、白糖及种子行业供需情况。
• 图表31-35：展示饲料和大宗农产品的供需平衡及价格走势。
• 图表36-41：提供白糖库存消费比及全球供需平衡数据。

总结

2019年农业板块将经历周期底部反转，重点在生猪养殖，预计下半年见底。饲料和疫苗行业面临结构性调整，龙头公司表现突出。种子行业需求有限，但龙头优势明显。大宗农产品如白糖有望走强，而玉米和大豆价格易跌难涨。整体来看，农业板块具备避险属性，建议投资者关注行业龙头及结构性机会。