20180506-招商证券-招商农业周报第二十三期_行业产能调整偏灵活_跳出周期看周期_22页_2mb

报告摘要

招商农业周报第二十三期（05.02-05.06）总结

核心内容

本周（2018年5月2日至5月6日），农业板块整体表现优于大盘，农林牧渔Ⅱ（申万）指数上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.14个百分点。畜禽养殖子板块涨幅最大，达到3.33%。行业整体估值处于低位，种植业、畜禽养殖、动保、饲料、水产PE均低于行业平均值。

主要观点

猪价趋势：近期生猪供应出现结构性失调，存在“缺标猪、多牛猪”现象。随着5月中上旬牛猪消化完毕，猪价有望回暖。当前猪价仍受部分牛猪影响，上涨速度偏慢，但6月之后气温上升将加速牛猪价格下降，预计5月下旬至6月猪价开始回暖。
行业周期：猪价下行期，部分龙头公司估值已处于历史低位。以温氏股份为例，其PB跌至3.2倍，达到上市以来最低点，我们认为其市值与产业竞争力不匹配，股价或先于猪价见底。
投资建议：建议逆向投资者关注具有长期成长逻辑的养殖企业，尤其是工厂化养殖龙头。温氏股份、海大集团、天邦股份被重点推荐，因其成本优势和增长潜力。
估值分析：根据分部估值法，温氏股份当前估值应为1348亿，较现价有24%上涨空间；三年期目标市值2041亿，较现价有86%上涨空间，年化收益率23%。

关键信息

行业规模：截至2018年5月6日，行业股票家数为77只，总市值7546亿元，流通市值5681亿元，占比分别为2.2%、1.4%、1.3%。
温氏股份：股价21.38元，16年EPS为2.71元，17年EPS为1.14元，18年EPS为1.53元；16年PE为19倍，17年PE为21倍，18年PE为14倍；PB为3.2倍，评级为强烈推荐-A。
其他公司：圣农发展、国联水产、隆平高科、海大集团、生物股份等公司PE/PB均处于较低水平，均被推荐为“强烈推荐-A”。
农产品价格：生猪价格维持不变，但自繁自养利润下降至-318.86元/头；二元母猪价格上涨0.63%至30.27元/kg；猪价差下降0.29%至6.79元/kg；猪粮比上涨0.39%至5.15。肉鸡、水产品、原材料等价格也有波动。

行情资讯

大盘走势：沪深300指数收于3774.6点，相比上周上涨0.47%。市场PE/PB分别下跌1.07%和1.11%至12.74和1.5。
农业表现：农业指数上涨1.61%，PE/PB分别下跌1.37%和上涨1.75%至28.06和2.91。
个股表现：本周个股涨跌分化，部分公司如益生股份、宏辉果蔬、海利生物等涨幅较大，而龙力生物、东凌国际、*ST中基等跌幅较大。

投资机会

温氏股份：作为工厂化养殖龙头，其成本优势和成长逻辑突出，当前估值被低估，建议逆向投资。
海大集团：作为饲料白马，业绩稳定增长，预计18年受益于猪料板块扩张，市占率稳步提升。
天邦股份：成本快速下降，出栏量持续增长，具有较大潜力。
圣农发展：供给偏紧，需求回暖，18年盈利可期，具有成长性和全产业链优势。

风险提示

突发大规模不可控疫病
重大食品安全事件
宏观经济系统性风险

下周大事

5月7日-11日：正邦科技、民和股份、天邦股份、瑞普生物、华英农业、佩蒂股份、国联水产、唐人神、益生股份、登海种业等公司将召开股东大会或业绩发布会，涉及业绩报告、利润分配、募集资金使用、公司治理等内容。

图表目录

图1：沪深300收于3774.6点，相比上周上涨0.47%
图2：市场PE/PB分别跌1.07% / 1.11% 至12.74 / 1.5
图3：农业指数回调至2668.69，相比上周上涨1.61%
图4：农业整体PE/PB分别跌1.37% / 涨1.75% 至28.06 / 2.91
图5：申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第五
图6：本周各子板块均上涨，畜禽养殖涨幅最大
图7：种植业PE/PB分别跌4.03% / 0.35% 至46.68 / 2.87
图8：畜禽养殖PE/PB分别涨0.99% / 2.61% 至23.35 / 3.15
图9：动物保健PE/PB分别跌3.02% / 4.57% 至28.57 / 3.55
图10：饲料PE涨0.79%至21.56，PB维持在2.53
图11：水产PE/PB分别跌10.49% / 涨9.91% 至38.41 / 2.33
图12：生猪价格不变，猪肉、仔猪价格下降
图13：二元母猪价格上涨0.63%至30.27元/kg
图14：本周猪价差下降0.29%至6.79元/kg
图15：本周猪粮比上涨0.39%至5.15
图16：自繁自养利润下降4.69%至-318.86元/头
图17：外购仔猪养殖利润下降2.45%至-362.26元/头
图18：中大猪存栏占比上升11.2%至39.34%
图19：生猪出栏重量下降0.33%至116.58kg
图20：定点屠宰企业生猪屠宰量走势图
图21：烟台毛鸡价格上涨1.58%至3.85元/斤
图22：烟台苗鸡价格上涨8.89%至2.45元/羽
图23：中速鸡价格上涨1.61%至7.57元/斤
图24：白羽鸡孵化场利润由0.33元/羽升至0.60元/羽
图25：湛江对虾价格指数上涨0.06%至155.24
图26：扇贝大宗价趋稳，现价与上周同为8.00元/kg
图27：海参大宗价趋稳，现价与上周同为104.00元/kg
图28：鲍鱼大宗价趋稳，现价与上周同为150.00元/kg
图29：草鱼大宗价趋稳，现价与上周同为16.00元/kg
图30：罗非鱼大宗价下降9.52%至19.00元/kg
图31：国内玉米价格下降0.51%至1960.00元/吨
图32：国际玉米价格上涨1.82%至405.50美分/蒲式耳
图33：国内小麦价格下降0.41%至2440.00元/吨
图34：国际小麦价格上涨5.57%至526.25美分/蒲式耳
图35：国内豆粕价格下降2.63%至3330元/吨
图36：国际豆粕价格下降0.40%至393.70美元/短吨
图37：天然橡胶结算价上涨2.88%至11615元/吨
图38：郑商所棉花结算价上涨1.20%至15570元/吨
图39：国内白砂糖结算价下降0.97%至5411元/吨
图40：国际白砂糖结算价下降4.90%至11.44美分/磅

表格目录

表1：价格汇总表：展示各主要农产品价格及变化率。
表2：本周个股龙虎榜：列出本周涨幅和跌幅前十的个股。
表3：下周大事提醒：列出下周召开股东大会和业绩发布会的公司。
表4：肉猪存栏量：展示各月肉猪存栏量数据。
表5：能繁母猪存栏量：展示各月能繁母猪存栏量数据。

重点报告

温氏股份：作为工厂化养殖龙头，其高ROIC源于商业模式创新和执行能力。当前估值被低估，合理市值至少为1348亿，三年期目标市值为2041亿，年化收益率23%。
海大集团：作为饲料白马，业绩稳定增长，预计18年受益于猪料板块扩张，市占率稳步提升。
国联水产：对虾龙头，深耕工厂化养殖，通过大客户战略和销售团队拓展市场，预计18年实现利润3.2亿。
圣农发展：供给偏紧，需求回暖，18年盈利可期，具有成长性和全产业链优势。