20181204-天风证券-农林牧渔行业专题研究_非洲猪瘟加速产能去化_区域猪价拐点或已到来__28页_1mb

农林牧渔行业总结：猪价周期与非洲猪瘟影响分析

核心内容概述

本文分析了当前生猪养殖行业的周期位置、非洲猪瘟疫情的影响、2019年猪价走势及投资建议。文章指出，猪价周期底部已到来，非洲猪瘟加速了行业产能去化，而政策调整和市场结构变化推动了区域猪价分化，影响了行业的盈利能力和生产结构。同时，文章还对生猪养殖企业的核心指标和估值逻辑进行了探讨，为投资者提供了相关建议。

主要观点

1. 当前处于猪价周期底部区间

• 猪价下跌周期从2016年5月开始，已持续30个月，跌幅显著。
• 全国性养殖亏损幅度已超过上轮周期，猪价低点低于行业现金流成本。
• 牧原股份的季度性亏损是猪价阶段性底部的标志，2018年第二季度牧原再次亏损，表明猪价已接近底部。

2. 非洲猪瘟疫情对行业影响显著

• 截至2018年12月3日，国内已有82起疫情，主要集中在中小散户，传播路径包括泔水饲喂和长途运输。
• 疫情导致生猪调运基本停止，政策导向保护规模场，加速中小养殖场退出，推动行业向“运肉”转型。
• 疫情区域分化明显，疫区猪价大幅下降，非疫区猪价平稳略降；调入省猪价平稳甚至上涨，调入非疫区省则持续上涨。

3. 2019年猪价将好于2018年

• 能繁母猪存栏持续下降，MSY提升有限，出栏体重开始回落。
• 饲料成本下降，加上行业去产能，2019年猪肉供应将低于2018年，预计猪价将高于2018年。
• 2019年四季度猪价仍可能震荡，但产能去化预示二季度猪价反弹力度较大。

关键信息

1. 猪价周期波动特征

• 猪价周期通常为3-4年，受母猪生产周期影响。
• 供给波动是价格波动的主要原因，农户行为导致周期性波动。

2. 非洲猪瘟传播路径与影响

• 主要传播路径为泔水饲喂和长途运输，占比分别为35%和45.59%。
• 疫情主要发生在中小散户，规模化养殖场受影响较小。
• 调运限制导致供需失衡，疫区亏损，非疫区盈利，调入省猪价上涨。

3. 行业产能去化加速

• 疫情导致疫区产能快速退出，非疫区产能也因盈利低迷放缓。
• 疫情对种猪调运影响显著，后备母猪补栏受阻，生产效率下降。

4. 2019年猪价预期

• 2019年猪价有望高于2018年，行业盈利将有所改善。
• 由于能繁母猪存栏下降和MSY提升空间有限，出栏量将低于2018年，猪价将有所回升。

投资建议

1. 板块布局建议

• 建议坚定布局生猪养殖板块，以规避非洲猪瘟疫情风险。
• 板块性布局有助于分散风险，获取行业周期性收益。

2. 个股推荐

• 盈利弹性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。
• 经营稳健龙头：温氏股份，其次为牧原股份。

3. 估值逻辑

• 猪价上行期，企业股价跟随猪价波动。
• 猪价下行期，头均市值是有效的估值指标。

风险提示

• 疫情风险：非洲猪瘟可能继续影响行业。
• 政策风险：生猪调运限制和环保政策可能进一步收紧。
• 猪价不达预期：行业供需变化可能导致猪价波动。

结论

当前猪价已进入周期底部，非洲猪瘟加速了行业产能去化和区域分化，推动行业向规模化、集约化转型。2019年猪价有望迎来周期反转，建议投资者关注生猪养殖板块，特别是具备盈利弹性和经营稳健的龙头企业。同时，需警惕疫情、政策及猪价波动带来的风险。