农林牧渔行业专题研究：非洲猪瘟加速产能去化，区域猪价拐点或已到来！-20181204-天风证券-28页-1mb

农林牧渔行业总结：猪价周期与非洲猪瘟影响分析

核心内容

本文主要分析了2018年12月国内生猪养殖行业所处的周期位置、非洲猪瘟对行业的影响、2019年猪价走势及投资建议。

主要观点

1. 猪价周期：猪价周期波动始终存在，本轮猪价下跌周期从2016年5月开始，已持续30个月，跌幅已足够深，行业低点已低于上轮周期的最低点，且低于行业现金流成本。牧原股份的季度性亏损被视为猪价阶段性底部的信号。

2. 非洲猪瘟影响：疫情自2018年8月爆发以来已蔓延至21个省市，累计82起。主要传播途径为泔水饲喂和人员车辆带毒，中小散户感染率高。调运限制导致区域价格分化，疫区亏损严重，非疫区盈利低迷，加速产能去化。

3. 2019年猪价展望：2019年猪价景气好于2018年，主要由于能繁母猪存栏持续下降，MSY提升空间有限，出栏体重开始回落。预计2019年二季度猪价将反弹。

4. 投资策略：猪价上行期，企业股价追随猪价波动；下行期，头均市值成为有效估值指标。建议布局生猪养殖板块，推荐天邦股份、唐人神、正邦科技等盈利弹性高的企业，以及温氏股份、牧原股份等稳健龙头。

关键信息

1. 现在处于周期什么位置？

• 猪价下跌周期：自2016年5月开始，已持续30个月。
• 行业亏损：2018年3月起行业出现亏损，最大亏损额达326.3元/头，超过上轮周期。
• 现金流成本：行业现金流成本约1000-1100元/头，猪价已低于此成本。
• 周期底部：综合价格、盈利、现金流成本及龙头企业表现，当前猪价已处于周期底部。

2. 非洲猪瘟疫情影响几何？

• 疫情扩散：截至2018年12月3日，21个省市共发生82起疫情，其中81起为家猪疫情。
• 传播途径：主要为泔水饲喂（33.82%）、人员与车辆带毒（45.59%）及生猪跨区域调运（19.12%）。
• 区域分化：疫区猪价大幅下降，非疫区猪价平稳略降；调入省猪价平稳甚至上涨，调入省与非疫区猪价持续上涨。
• 产能去化：调出省产能加速淘汰，非疫区补栏放缓，调入省虽有盈利但增产能力有限。

3. 2019年猪价怎么看？

• 能繁母猪存栏下降：自2012年以来持续下降，2018年10月环比下降1.2%，平均存栏规模低于2017年。
• MSY提升空间有限：2015年起MSY快速提升，但短期难有大幅增长。
• 出栏体重回落：饲料成本上升导致出栏体重下降，影响猪肉供应量。
• 猪价预期：2019年猪价将高于2018年，产能去化推动周期反转。

4. 拥抱周期，加码成长

• 核心指标：养殖成本、产能扩张速度、现金流是关注重点。
• 企业定价：猪价上行期，企业股价跟随猪价趋势；下行期，头均市值是有效估值指标。
• 行业趋势：随着猪价回升，行业盈利能力将显著提升，上市公司具备更强的盈利弹性。

5. 投资建议

• 布局生猪养殖板块：猪周期反转预期强烈，建议积极布局。
• 个股推荐：
  • 盈利弹性角度：天邦股份、唐人神、正邦科技。
  • 经营稳健龙头：温氏股份、牧原股份。
• 风险提示：疫情风险、政策风险、猪价不达预期风险。

图表与数据支持

• 猪价历史走势：图1展示历史走势，图2显示3-4年为一个周期。
• 疫情分布：表3统计疫情情况，图9显示调运形势。
• 传播路径：表5统计传播路径，图8展示俄罗斯疫情与养殖结构对比。
• 母猪存栏与MSY：图19、图20、图22、图23展示母猪存栏与MSY变化。
• 区域价格分化：图10-13展示不同区域的猪价与盈利情况。
• 调运与出栏对比：表8显示不同省份的调运与出栏数据。

结论

当前猪价已接近周期底部，非洲猪瘟加速了行业产能去化，区域价格分化显著。2019年猪价有望回升，行业盈利将改善。建议投资者关注生猪养殖板块，特别是具备盈利弹性和稳健经营的企业。