利率市场交易策略：资金充裕，短端下行打开长端空间-20180709-上海证券-18页-1mb

资金充裕 短端下行打开长端空间

核心内容总结

本报告发布于2018年7月9日，由分析师陈彦利撰写，主要围绕利率市场交易策略，结合宏观经济、资金面、债市走势及政策导向进行分析。报告指出，在当前经济短期承压、资金面宽裕的背景下，债市仍有进一步走强的潜力。

主要观点

• 宏观基本面：
  2018年6月PMI为51.5%，虽较上月回落，但仍高于上半年均值，制造业保持增长。但经济短期面临压力，需求偏弱，贸易争端影响下外贸放缓，PPI继续上涨，CPI维持低位。

• 资金面：
  央行实施定向降准，释放流动性约7000亿元，资金面整体宽裕。尽管本周将有1200亿元逆回购和3600亿元MLF到期，但伴随月中缴税效应，央行预计加大投放力度，确保流动性平稳。货币市场利率大幅下行，短期资金成本显著降低。

• 债市走势：
  债市延续上涨趋势，利率全面下行，短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化。短端下行为长端打开下行空间，收益率下行趋势更加确立。降准政策释放流动性，有助于债市回暖。

关键信息

一、宏观基本面：经济短期运行压力加大

1. 高频物价数据跟踪：

   • 猪肉价格持续回落，创历史新低，但短期或有反弹空间。
   • 蔬菜价格低位徘徊，受天气影响，但难以形成趋势性上涨。
   • 工业品价格整体上涨，但主要受政治因素影响，非基本面变化。

2. 房地产市场：

   • 十大重点城市商品房成交回升，但库存维持平稳。
   • 1-5月销售同比微增，但受调控影响，难以持续增长。
   • 房地产市场投机泡沫基本挤出，仅剩真实居住需求。

3. 汇率跟踪：

   • 人民币汇率保持稳中偏升，外部贬值压力有限。
   • 央行强调人民币汇率的双向浮动机制，避免单边预期。
   • 人民币国际化进程持续推进，成为长期政策方向。

二、资金面跟踪：定向降准实施，流动性维持宽裕

1. 人行公开市场操作：

   • 上周央行仅开展100亿元逆回购操作，净回笼5000亿元。
   • 7月5日定向降准正式实施，释放流动性约7000亿元。
   • 本周将有1200亿元逆回购及3600亿元MLF到期，央行预计加大投放力度。

2. 货币市场：

   • shibor利率全线下行，货币市场利率降至历史新低。
   • 回购利率大幅回落，显示市场流动性充足。

三、利率产品：短端下行更快，曲线陡峭化

1. 一级市场：

   • 财政部及进出口行、农发行、国开行国债中标利率均低于中债估值，显示需求旺盛。
   • 各期限国债及国开债收益率均有所下行，其中短端下行更明显。

2. 二级市场：

   • 国债收益率曲线呈现陡峭化趋势，短端下行速度超过长端。
   • 国开债收益率全面下行，期限利差走扩，显示市场对长端债券的配置意愿上升。

四、债市走势预判：资金充裕，短端下行打开长端空间

• 经济与政策环境：

  • 央行维持流动性合理充裕，政策基调边际放松。
  • 降准是未来稳定货币乘数和对冲表外融资收缩的重要手段。
  • 货币政策报告强调稳杠杆，防范金融风险成为下一阶段重点。

• 资管新规影响：

  • 正式稿较意见稿边际缓和，尤其在过渡期延长至2020年底。
  • 允许老产品对接未到期资产，但需有序递减。
  • 资管业务将向净值化管理转型，推动表外回归表内。

• 债市展望：

  • 资金面宽松推动利率下行，短端下行打开长端空间。
  • 债市整体偏乐观，收益率下行趋势更加确立。

投资评级体系

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  • 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

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