利率市场交易策略：政策力度升级，长端下行受阻-20200420-上海证券-14页_1mb

利率市场交易策略总结（20200420）

核心内容概述

本报告分析了2020年4月20日的利率市场走势，重点围绕宏观经济基本面、资金面状况、债市走势以及利率产品表现展开。报告指出，当前中国经济正从疫情冲击中逐步恢复，但整体仍处于“疗伤期”，政策层面持续宽松，对利率市场产生深远影响。

一、宏观基本面：经济走入疗伤期

1. 进出口超预期好转

• 3月进出口数据改善，重回顺差。
• 出口同比下降3.5%，降幅收窄12.4个百分点。
• 进口由负转正，增长2.4%。
• 东盟成为我国第一大贸易伙伴，出口增速由-5.1%升至7.7%。
• 原油、煤、铜、钢材等大宗商品进口保持增长。
• 疫情对猪肉价格造成冲击，但通过储备肉投放和进口增加，价格回落。

2. 生产加快，需求恢复

• 3月工业增加值同比下降1.1%，降幅收窄12.4个百分点。
• 工业生产环比增长32.13%，采矿业、制造业恢复较快。
• 房地产投资同比下降7.7%，降幅收窄8.6个百分点，施工仍保持增长。
• 消费降幅收窄，社会消费品零售总额下降15.8%，但五一假期可能进一步刺激消费。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格同比上涨116.4%，但涨幅回落18.8个百分点。
• 鲜菜价格环比下降12.2%，同比价格下降0.1%，由涨转降。
• CPI高位逐步向下，PPI受油价拖累，通缩压力加大。

4. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场成交缓慢恢复，但政策调控基调未变，房住不炒仍是重点。
• 就业数据改善，3月城镇调查失业率为5.9%，较2月下降0.3个百分点。

5. 汇率跟踪

• 人民币汇率保持震荡格局，中长期走势偏强。
• 人民币具备走强基础，源于中国经济的稳定性和国际货币环境的宽松。

二、资金面跟踪：隔夜破1，资金利率维持低位

1. 人行公开市场操作

• 上周央行未开展公开市场操作，MLF操作1000亿元，利率下调20BP。
• 降准释放2000亿元长期资金，部分替代MLF操作。
• 1年期LPR下调20BP，5年期LPR谨慎下调10BP，体现降成本政策。

2. 货币市场

• Shibor利率整体下行，隔夜利率再度跌破1%。
• 回购利率维持低位，显示流动性充裕。
• 资金面宽松延续，为债市提供支撑。

三、利率产品：牛陡延续

1. 二级市场：中短端加速下行

• 国债收益率曲线中，中短端利率下行明显。
• 1年期国债收益率下行1.43BP至1.2257%。
• 3年期国债收益率下行13.44BP至1.6271%。
• 5年期国债收益率下行8.57BP至2.0293%。
• 10年期国债收益率上行1.87BP至2.5590%。

2. 期限利差：品种分化

• 国债期限利差收窄，5-1年、3-1年利差缩小。
• 政策性金融债期限利差走扩，主要因1年期下行过快。

四、债市走势预判：政策力度升级，长端下行受阻

• 短端利率在资金面宽松的推动下持续下行。
• 长端利率受经济恢复程度不明朗影响，下行受阻。
• 政治局会议强调加大宏观政策力度，财政和货币政策均将进一步宽松。
• 财政政策发力将带来债市供给增加，但定向发行将限制供给冲击。
• 货币政策继续降准降息，宽松延续，中短端利率下行更确定。
• 期限利差高位为长端利率后续跟随提供基础。

关键信息总结

• 经济恢复：经济从疫情中逐步恢复，但生产端恢复快于需求端，整体仍处于“疗伤期”。
• 进出口改善：3月进出口数据超预期，重回顺差，东盟成为最大贸易伙伴。
• 资金面宽松：央行通过MLF和降准释放流动性，资金利率维持低位，隔夜利率破1。
• 利率走势分化：中短端利率下行明显，长端受阻；国债利差收窄，金融债利差走扩。
• 债市展望：短期中短端利率下行趋势明确，长端利率可能在政策宽松和经济复苏之间反复震荡。

主要观点归纳

投资建议

• 短期策略：关注中短端利率下行趋势，把握政策宽松带来的交易机会。
• 中长期策略：长端利率走势仍需观察经济复苏力度，政策宽松可能延续，但需警惕财政发力对债市的潜在影响。
• 利率曲线：牛陡格局延续，期限利差高位为长端利率后续跟随奠定基础。