20181018-中泰证券-嘉事堂-002462.SZ-3季度业绩增速良好_公司价值低估明显_4页_517kb
报告摘要
嘉事堂（002462）医药商业行业分析总结
核心内容概述
嘉事堂（002462）作为医药商业企业，在2018年第三季度展现出良好的业绩增长态势，公司价值被市场低估，分析师维持“买入”评级。公司股价为14.41元，市值为36.1亿元，流通市值为35.9亿元，整体表现优于行业平均水平。
主要观点
- 业绩增长稳定：2018年前三季度公司实现收入131.63亿元，同比增长28.8%；归母净利润2.60亿元，同比增长29.9%；扣非净利润2.56亿元，同比增长24.5%。3季度单季收入46.4亿元，同比增长26.0%，扣非净利润0.74亿元，同比增长27.0%。
- 盈利能力增强：3季度毛利率为9.93%，环比提升0.3pct，同比提升1.71pct；扣除两项费用的利润率为5.62%，同比提升0.7pct。ROE持续增长，2018年预计达到13.4%，2019年为14.5%，2020年为15.2%。
- 估值偏低：公司当前股价对应2018年和2019年的PE分别为10.59倍和8.34倍，显著低于历史平均水平及医药商业行业整体估值水平。
- 外埠业务拓展加速：公司拟对全资子公司辽宁嘉事堂药业进行1,500万元增资，以支持其进一步发展。辽宁嘉事堂作为公司最早的GPO项目之一，表现良好，未来有望受益于光大集团入主后的资源整合和资金支持。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元，2019年PE目标区间为20-23倍，对应目标价34.6-39.8元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10971.58 | 14238.90 | 18218.00 | 22616.9 | 27632.0 |
| 净利润（百万元） | 223.10 | 263.64 | 340.90 | 432.96 | 533.23 |
| 每股收益（元） | 0.89 | 1.05 | 1.36 | 1.73 | 2.13 |
| P/E | 16.18 | 13.69 | 10.59 | 8.34 | 6.77 |
| P/B | 1.82 | 1.64 | 1.42 | 1.21 | 1.03 |
| PEG | 0.56 | 0.75 | 0.36 | 0.31 | 0.29 |
财务指标预测
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 收入同比(%) | 归属母公司净利润（百万元） | 净利润同比(%) | 毛利率(%) | ROE(%) | 每股收益(元) | P/E | P/B | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 14239 | 30% | 264 | 18% | 9.7% | 11.9% | 1.05 | 13.69 | 1.64 | 8 |
| 2018E | 18218 | 28% | 341 | 29% | 9.6% | 13.4% | 1.36 | 10.59 | 1.42 | 7 |
| 2019E | 22617 | 24% | 433 | 27% | 9.6% | 14.5% | 1.73 | 8.34 | 1.21 | 5 |
| 2020E | 27632 | 22% | 533 | 23% | 9.6% | 15.2% | 2.13 | 6.77 | 1.03 | 4 |
投资建议
- 目标价：基于2019年20-23倍PE，对应目标价34.6-39.8元。
- 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价涨幅将超过基准指数15%以上。
风险提示
- 外埠地区业务拓展进度不达预期；
- 器械行业受政策影响可能面临降价风险。
附注
- 分析师：江琦（执业证书编号：S0740517010002），联系方式：021-20315150，Email: jiangqi@r.qlzq.com.cn
- 研究助理：王超，Email: wangchao@r.qlzq.com.cn
- 数据来源：中泰证券研究所
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