火电行业信用评级方法的比较与研究_12页_1mb

报告摘要

火电行业信用评级方法的比较与研究总结

核心内容

本文对比分析了国内外主要评级机构对火电行业的信用评级方法，重点围绕评级主体界定、评级思路、评级要素与逻辑等方面展开，旨在帮助投资者更好地理解国内外评级体系的差异，为火电企业信用评估提供参考。

主要观点

国内评级机构：主要依据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）对火电企业进行界定，关注政策性、地域性、燃料价格波动性等影响因素，强调企业基础素质、盈利能力与负债水平。
国际评级机构：标普和穆迪未单独制定火电行业评级方法，而是将火电归入电力及天然气行业、发电与传输合作组织中。其评级逻辑更侧重于财务表现、费率调整能力、市场结构及法律条款等。
评级要素差异：国外评级更注重财务指标和费率弹性，而国内评级则强调行业政策、企业规模、资源获取能力及外部支持等因素。

关键信息

一、评级主体界定

国内

以国家统计局行业分类为依据，将火电企业划分为“D4411火力发电”等子类。
界定标准：发电收入占比≥50%或业务结构中占比最高且≥30%。
火电行业以煤电为主，部分评级机构对火电行业仅指煤电。

国外

标普：将火电归为电力及天然气行业，未对主体界定进行更新。
穆迪：将火电归为发电与传输合作组织，评级主体为拥有发电、配电和传输资产的企业。
外国评级机构通常不单独区分火电企业，而是以整体电力行业为评估对象。

二、评级思路

国内

行业层面：关注政策、经济、市场、竞争、监管等因素。
企业层面：强调装机规模、发电效率、燃料成本、负债水平、盈利能力、区域分布、资源获取能力等。
外部支持：重视股东和政府支持，认为其对企业的信用有重要影响。

国外

标普：以定性方式评估，关注管理层、运营、行业竞争、市场、监管、财务、法律条款等八个因素，未设置权重和映射区间。
穆迪：采用量化指标，权重分配明确，重点包括长期合同规模与监管现状（20%）、费率弹性（20%）、会员/在册用户（10%）、财务指标（40%）、规模（10%）等。

三、评级要素与逻辑

标普评级要素

管理层（Management）：关注战略计划、运营政策、管理团队能力。
运营（Operations）：包括燃料供应、发电效率、传输渠道、成本控制。
行业竞争（Competitive position）：分析费率、客户结构、竞争地位。
服务区域经济（Service area economy）：考察客户数量、区域经济状况。
监管（Regulation）：分析费率设定、环保政策、市场准入。
财务（Finances）：关注收入覆盖、偿债能力、资金流动、储备基金。
法律条款（Legal Provisions）：担保、利率契约、资金流动、额外债券测试等。

穆迪评级要素

长期合同规模与监管现状（20%）：关注在册用户比例、费率监管情况。
费率弹性（20%）：包括董事会效率、外购电力依赖度、新建项目风险、费率冲击暴露。
会员/在册用户（10%）：住宅销售额占比、分销合作社成员权益/资本化。
财务指标（40%）：
- TIER：税后净利润+利息+所得税 / 利息
- DSC：税后净利润+利息+折旧摊销 / 利息+本金支付
- FFO/Debt：经营现金流+利息支出 / 利息支出
- FFO/Interest：经营现金流 / 短期与长期债务总额
- Equity/Capitalization：递延税项+少数股东权益+账面权益 / 总债务+递延税项+少数股东权益+账面权益
规模（10%）：销售电量、净资产，反映企业价格竞争力和经营稳定性。

四、国内评级机构对火电企业的评级要素

外部环境：包括宏观经济、行业政策、区域环境、产业政策、竞争格局、信用环境等。
经营层面：关注企业性质、规模、设备水平、电源结构、区域分布、产业链延伸、盈利水平、成本控制、关联交易等。
财务层面：涵盖资产负债率、总债务/EBITDA、财务政策、盈利性、现金流、或有事项等。
调整因素：包括发展战略、组织管理、股东或政府支持、管理质量、财务内控、外部支持等。

五、国内外评级方法比较与启示

适用性差异：由于国内外政策与市场环境不同，国外评级方法在实际操作中对国内火电企业借鉴性较弱。
国内更适用：国内评级方法更贴合中国火电行业的实际情况，如政策调控、燃料价格波动、区域差异等。
建议方向：可借鉴国外评级方法中对财务指标的量化分析，提升评级体系的科学性与可操作性。

总结

综上所述，国内外火电行业信用评级方法在评级主体界定、思路和要素上存在显著差异。国内评级更强调政策与市场环境对企业的整体影响，而国外评级则更侧重于企业财务表现与费率调整能力。结合国内外经验，国内评级机构应进一步优化评级体系，增强财务指标的量化分析，同时关注企业经营的灵活性与外部支持机制，以提升评级的准确性与实用性。

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