20180826-华泰证券-宁沪高速-600377.SH-扣非业绩符合预期_维持增持评级_5页_1010kb

宁沪高速2018年中报点评总结

核心内容

宁沪高速（600377）在2018年上半年实现营业收入同比增长10.13%至51.42亿元，归母净利润同比增长30.98%至24.88亿元，扣非净利润同比增长9.09%至20.64亿元。整体业绩符合预期，公司维持“增持”评级，合理价格区间调整为9.90-10.10元。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 并表瀚威公司带来的一次性收益。
  • 房地产项目交付释放业绩。
  • 高速公路主业的内生增长。

• 车流量与收入增长：

  • 主要路段车流量同比增长幅度在1.87%至16.22%之间，整体呈稳健增长趋势。
  • 通行费收入同比增长5.62%，其中日均收入增长5.07%。
  • 服务区配套业务表现突出，油品业务毛利率同比上升7.37个百分点，服务区租赁收入同比增长79.81%。

• 房地产项目集中交付：

  • 房地产业务收入7.98亿元，同比增加4.11亿元，贡献营业收入增量的86.92%。
  • 苏州南门世嘉华庭一期于一季度交付，2017年末预收售楼款8.08亿元已于上半年结转。
  • 世嘉华庭开发产品仍有3.56亿元，预计下半年将继续贡献业绩。

• 新路建设影响：

  • 公司正在新建4条高速公路，总投资约209亿元。
  • 五峰山项目预计2020年通车，新路产对盈利的显著贡献预计在2021年或以后。
  • 短期资本开支较高，可能影响现金流，但因财务费用资本化，对净利润影响较小。

• 盈利预测调整：

  • 调整2018-2020年EPS至0.88/0.86/0.91元/股。
  • 归母净利润预测值调整为44.34/43.49/45.71亿元。
  • 目标价调整为9.90-10.10元，基于PE和DCF模型估算。

• 估值与财务指标：

  • 2018年11.5倍PE，为2016年1月至2018年8月PE均值减去两倍标准差。
  • 2018年PB为1.69倍，EV/EBITDA为6.71倍。
  • 资产负债率预计在2018年为41.87%，净负债比率58.22%。

• 风险提示：

  • 长三角经济下滑。
  • 车流量增速低于预期。
  • 房地产销售低于预期。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：8.65元
• 合理价格区间：9.90-10.10元
• 主要财务指标：
  • 营业收入：2018年1-6月为51.42亿元，同比增长10.13%
  • 归母净利润：2018年1-6月为24.88亿元，同比增长30.98%
  • 扣非净利润：2018年1-6月为20.64亿元，同比增长9.09%
  • 毛利率：55.23%
  • 净利率：43.33%
  • ROE：17.23%
  • ROIC：14.05%
• 资本开支：预计2018-2020年资本开支较高，影响现金流。
• 现金流情况：2018年中报现金净增加额为88.05亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。
• 估值模型：
  • PE模型：目标价10.10元
  • DCF模型：目标价9.90元
  • WACC：8.01%

经营预测

公司基本信息

估值比率