2018-铁塔行业深度报告_36页-2mb

报告摘要

铁塔行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了铁塔行业的全球发展现状、中国铁塔公司的运营模式、行业特性、财务状况及未来发展前景，同时对估值体系进行了探讨，并提出了风险提示。

主要观点

行业特性：
- 铁塔行业具备重资产、规模优势、门槛高、客户优质、现金流稳定等属性。
- 铁塔公司运营模式不易被效仿，易形成行业寡头垄断，产生规模效应。
- 铁塔公司通过长期租赁合同（5-15年）和稳定的租金调整机制，保障了良好的现金流。
- 由于技术升级和共享率提升，铁塔租金呈现上升趋势。
- 铁塔行业目前没有替代技术，具备长期刚需属性。
全球市场概况：
- 全球铁塔市场高度集中，主要由少数大型铁塔公司主导。
- 美国市场以独立铁塔公司为主，印度市场则由Indus Towers等本土公司主导。
- 铁塔公司模式主要包括自有、共有和独立三种，其中独立模式在成熟市场成为主流。
中国铁塔公司分析：
- 中国铁塔是全球铁塔数量最多的公司，截至2016年底共拥有187万座铁塔。
- 中国铁塔成立后，共享率从20%快速提升至70%，但目前仍低于国际成熟市场水平（如美国2.5，印度2）。
- 中国铁塔采用互联网管理模式，实现扁平化管理，总部管理人仅88人，有效控制运营成本。
- 中国铁塔借助政企资源优势，拓展综合塔业务，推动社会化资源共享，如气象监测、环境监控、卫星地面接收、充电桩等。
定价与成本分析：
- 铁塔公司定价基于成本加成法，考虑建设成本、折旧、维护费用、场地费及电力引入费等。
- 中国铁塔的基准价格约为11万元，产品价格约为13.2万元，租金水平因共享情况不同而有所调整。
5G发展带来的机遇：
- 5G商用将带来新一轮铁塔需求，预计未来5-10年中国铁塔数量将持续上升。
- 中国铁塔预计在2020年投入1.2万亿用于5G网络建设，带动铁塔数量增长。
- 5G基站单站覆盖半径小于4G，因此需要更多的铁塔站点以实现覆盖，同时推动天线多频有源一体化趋势。
财务与估值分析：
- 中国铁塔2017年实现收入686亿元，净利润19.43亿元，负债率稳定。
- 根据全球铁塔公司估值体系，采用EV/EBITDA方法，预计中国铁塔上市后估值为人民币3000亿元及以上。
- 由于铁塔公司属于重资产行业，账面利润较低，不适合使用PE或PB估值。

关键信息

运营模式：
- 自有模式：运营商自行建设并拥有铁塔资产。
- 共有模式：运营商联合投资建设共享资源。
- 独立模式：第三方铁塔公司拥有铁塔资产，为运营商提供租赁服务。
市场发展：
- 美国铁塔公司如ATM、CCI、SBA等占据主导地位。
- 印度市场由Indus Towers主导，同时有Reliance Infratel等公司参与。
- 中国铁塔在2014年完成对三大运营商铁塔资产的收购，成为全球最大铁塔公司。
未来预测：
- 中国铁塔未来5年铁塔数量预计持续增长，尤其是5G宏基站和室分基站。
- 5G宏基站数量在2020年后将显著增加，与4G共站址比例逐步下降。
- 室分基站数量预计在2021年达到8.61万座，年增长率达50%。
风险提示：
- 国内电信运营商数量较少，共享率提升空间有限。
- 物联网、充电桩等新业务发展可能受阻。
- 国内运营商对5G的投资可能不及预期。

估值与投资评级

估值体系：
- 建议使用EV/EBITDA方法对铁塔公司进行估值。
- 中国铁塔上市后的估值预计为人民币3000亿元及以上。
投资评级：
- 公司投资评级：强烈推荐（预测未来半年股价上涨20%以上）、推荐（预测未来半年股价上涨10%以上）、中性（预测未来半年股价波动在-10%至10%之间）、减持（预测未来半年股价下跌10%以上）。
- 行业投资评级：推荐（行业表现强于沪深300指数）、中性（行业表现与沪深300指数持平）、减持（行业表现弱于沪深300指数）。